>> 申萬宏源-南方匯通(000920)Q1業(yè)績符合預(yù)期,產(chǎn)能提升期待外延-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
大小： |
409KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
營收平穩(wěn)增加，子公司持股比例上升，減少少數(shù)股東損益，拆遷結(jié)轉(zhuǎn)完畢，營業(yè)外支出下降，公司業(yè)績穩(wěn)中有升。報告期，公司營收平穩(wěn)增長4.13%；盈利水平穩(wěn)定，毛利率44.66%。
凈利潤提升主要依靠16 年收購時代沃頓及大自然兩家子公司股權(quán)，少數(shù)股東損益減少724萬，同比下滑83.50%；同時，拆遷建設(shè)工程完成，拆遷損失結(jié)轉(zhuǎn)完畢，營業(yè)外支出較上年同期減少277 萬，下滑81.69%。歸母凈利潤同比增長10.67%，相比營收增速有所擴(kuò)大。但是公司為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，新產(chǎn)能投產(chǎn)，期間費用有所上升。其中，管理費用增加絕對值560萬，財務(wù)費用增加197 萬，政府補助減少，營業(yè)外收入同比下降185 萬。
全資控股時代沃頓，為后期產(chǎn)能提升和板塊業(yè)務(wù)發(fā)展做好準(zhǔn)備。截止2016 年底，公司現(xiàn)金收購時代沃頓剩余股權(quán)。同時，提升大自然持股比例至56.44%。RO 膜新基地順利投產(chǎn)，后續(xù)產(chǎn)能仍將提升。公司2015 年RO 膜產(chǎn)能約800 萬平米，沙文基地2015 年底新建兩條膜生產(chǎn)線， RO 膜600 萬平方米，超濾膜300 萬平方米，現(xiàn)已實現(xiàn)部分達(dá)產(chǎn)，部分試產(chǎn)。
膜技術(shù)是水處理主要方向，當(dāng)前納濾膜和板式超濾膜仍以進(jìn)口為主，公司預(yù)期未來將憑借成本優(yōu)勢提升份額增加銷售量，因此出資2.6 億元新建納濾膜480 萬平方米、板式超濾膜100 萬平方米生產(chǎn)線，建設(shè)期兩年，預(yù)計2020 年達(dá)產(chǎn)，屆時公司產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。
內(nèi)生外延并重，逐步實現(xiàn)公司向水處理縱橫向領(lǐng)域延伸的戰(zhàn)略目標(biāo)。公司戰(zhàn)略定位清楚，保證內(nèi)生增長的同時將加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水處理工程，尤其是高技術(shù)門檻的特種污水處理，或為開拓特種膜產(chǎn)品市場鋪路的下游項目；現(xiàn)金流好、收款風(fēng)險小、有技術(shù)門檻的水務(wù)運營資產(chǎn)。此外，危廢領(lǐng)域也是公司較為看好并積極尋找標(biāo)的的領(lǐng)域。公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中車產(chǎn)投之后，決策鏈條縮短，對外延并購戰(zhàn)略大有助益，且中車產(chǎn)投向公司提供2.4 億低息貸款，利息率不足3%，將進(jìn)一步利好公司發(fā)展。簽署PE 外包協(xié)議，加快外延并購節(jié)奏。公司于2017 年3 月30 日與譽華簽署《財務(wù)顧問合作協(xié)議》，約定其每年為公司提供不低于10 家符合環(huán)保水處理相關(guān)條件的目標(biāo)公司，其中收入規(guī)模達(dá)5 億元以上的目標(biāo)公司不少于4 家。將有助于提高并購項目搜尋效率，加快推進(jìn)外延并購步伐，符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略。
投資評級與估值：考慮產(chǎn)能建設(shè)、投產(chǎn)進(jìn)度，下游需求增速，我們維持公司17-19 年歸母凈利潤分別為1.29、1.71、2.15 億，對應(yīng)每股收益分別為0.31、0.41、0.51 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)17 年P(guān)E 為46 倍，維持“增持”評級，期待公司外延擴(kuò)張落地。
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