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    ■膜產(chǎn)品增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，棕纖維發(fā)展承壓：16 年公司95%的收入來(lái)自全資子公司“時(shí)代沃頓”的膜產(chǎn)品，以及子公司“大自然”（持股51%）的棕纖維產(chǎn)品。
    其中時(shí)代沃頓膜產(chǎn)品16 年實(shí)現(xiàn)收入5.92 億元（+12.8%），凈利潤(rùn)1.26 億元（+20.5%），毛利率52.97%（+2.44 個(gè)pct）。時(shí)代沃頓在國(guó)內(nèi)復(fù)合反滲透膜行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先、具備規(guī)模生產(chǎn)能力，為863、973 等多個(gè)國(guó)家級(jí)項(xiàng)目的牽頭承擔(dān)單位。
    16 年公司公告投資2.6 億元建設(shè)納濾膜及板式超濾膜產(chǎn)線，預(yù)計(jì)建設(shè)期24 個(gè)月，將于2020 年完全達(dá)產(chǎn)，建成后將以高性價(jià)比進(jìn)行進(jìn)口替代，發(fā)展空間良好。
    子公司大自然棕纖維業(yè)務(wù)16 年實(shí)現(xiàn)收入3.71 億元（+15.7%），凈利潤(rùn)3350 萬(wàn)元（-5.88%），棕纖維所在家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，致使公司經(jīng)營(yíng)承壓；毛利率33.1%（-6.3 個(gè)pct），系1）原材料價(jià)格上升，2）新搬遷廠房，3）設(shè)備轉(zhuǎn)固，折舊費(fèi)增加所致。公司公告顯示大自然是行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的植物床墊生產(chǎn)商，未來(lái)公司將加強(qiáng)新產(chǎn)品研發(fā)和渠道管理，不斷鞏固行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。
    ■膜產(chǎn)品/凈水器/產(chǎn)業(yè)基金/海外水處理工程服務(wù)齊頭并進(jìn)，水處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)多方位布局：除時(shí)代沃頓膜產(chǎn)品外，公司14 年公告設(shè)立匯通凈水（出資比例45%）從事凈水設(shè)備業(yè)務(wù)，16 年公司已形成“泉衛(wèi)士”品牌家用凈水設(shè)備系列；15 年公司公告設(shè)立節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金；16 年公告與貴州海上絲路國(guó)際投資公司、印度安得拉邦政府簽訂三方《諒解備忘錄》，有助于公司獲得安得拉邦市政供水、污水處理、海水淡化等領(lǐng)域的工程服務(wù)訂單，海外市場(chǎng)加速拓展。目前我國(guó)水環(huán)境形勢(shì)嚴(yán)峻，水處理產(chǎn)業(yè)未來(lái)空間廣闊。
    ■中車(chē)集團(tuán)唯一環(huán)保平臺(tái)，外延步伐加快：公司控股股東為中車(chē)產(chǎn)投，中車(chē)產(chǎn)投經(jīng)營(yíng)范圍為環(huán)保、能源等領(lǐng)域投資。公司為中車(chē)集團(tuán)旗下唯一環(huán)保平臺(tái)，未來(lái)將顯著受益國(guó)企改革。公司4 月5 日公告與“譽(yù)華資管”簽訂《財(cái)務(wù)顧問(wèn)合作協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議譽(yù)華將協(xié)助公司進(jìn)行外延并購(gòu)，預(yù)計(jì)公司外延戰(zhàn)略步伐將加快。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.34/0.44/0.51 元，公司在水處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)多方布局，且作為中車(chē)集團(tuán)唯一環(huán)保平臺(tái)，發(fā)展空間廣闊。繼續(xù)維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.48 元，相當(dāng)于17 年42 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，下游競(jìng)爭(zhēng)加劇