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價(jià)格方面，報(bào)告期內(nèi)公司煤炭綜合均價(jià)369.67 元/噸，同比上漲103.59%。受益公司煤炭售價(jià)提升，公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)收入134.58 億元，同比大幅增長(zhǎng)101.62%，占公司營(yíng)收比重的92%。報(bào)告期內(nèi)煤炭業(yè)務(wù)毛利率為17.33%，較去年同期增加6.05 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■上半年三費(fèi)大幅升高：報(bào)告期內(nèi)三費(fèi)合計(jì)上升13.17%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降9.72%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)運(yùn)費(fèi)下降；管理費(fèi)用上升15.46%，主要由于職工薪酬的增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用的提高主要是由于報(bào)告期內(nèi)銀行貸款增加，中期票據(jù)利息支出增加所致。
    ■環(huán)比來(lái)看，二季度業(yè)績(jī)持平：公司2017 年一季度歸母凈利實(shí)現(xiàn)4.25億元。二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.28 億元，煤炭產(chǎn)量環(huán)比增加35 萬(wàn)噸，銷(xiāo)售量環(huán)比減少3 萬(wàn)噸，基本與一季度持平。究其原因我們認(rèn)為是受末煤拖累：在無(wú)煙洗中塊與洗小塊分別環(huán)比上漲51 元/噸，51.92 元/噸時(shí)，無(wú)煙末煤的價(jià)格環(huán)比下行6.98 元/噸。而末煤占公司總產(chǎn)量的85.73%，受此影響，二季度公司綜合售價(jià)下降22.43 元/噸。
    ■產(chǎn)能存持續(xù)擴(kuò)張預(yù)期：據(jù)公司年報(bào)，公司主要礦井5座，核定產(chǎn)能2450萬(wàn)噸/年。考慮公司去產(chǎn)能任務(wù)較輕，減產(chǎn)概率不大，未來(lái)?yè)碛袛U(kuò)產(chǎn)預(yù)期。其中，預(yù)計(jì)17年投產(chǎn)的在建工程包括裕泰礦井60萬(wàn)噸、平定興裕礦井90萬(wàn)噸技改工程等項(xiàng)目。此外，榆樹(shù)坡礦井項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能300萬(wàn)噸/年和泊里500萬(wàn)噸技改工程均為公司未來(lái)產(chǎn)能增加變量。
    ■受益山西國(guó)改，未來(lái)注入可期：山西省于2017年6月出臺(tái)國(guó)企改革文件，全面啟動(dòng)省屬?lài)?guó)企改革，擬打造晉北、晉中、晉東三大煤炭基地。其中晉東基地重點(diǎn)培育陽(yáng)煤集團(tuán)等三大煤炭企業(yè)向億噸級(jí)企業(yè)邁進(jìn)。公司控股股東陽(yáng)煤集團(tuán)是全國(guó)最大無(wú)煙煤生產(chǎn)企業(yè)和冶金噴吹煤生產(chǎn)基地，集團(tuán)現(xiàn)有礦井44個(gè)，核定產(chǎn)能為8050萬(wàn)噸，剔除公司公告的主要礦井，集團(tuán)剩余煤炭資源儲(chǔ)量有57.32億噸，可采儲(chǔ)量25.98億噸，未來(lái)注入可期。
    ■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.40 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為100%、5%、3%，凈利潤(rùn)增速分別為376%、32%、7%，折合10 倍PE，存在較大修復(fù)空間。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，國(guó)企改革不及預(yù)期