>> 中銀國際-潞安環(huán)能（601699）2季度噴吹煤銷量翻倍，估值最低的優(yōu)質(zhì)焦煤股-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大?。?/td>
| 732KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐倩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上半年煤價幾乎翻倍，費(fèi)用控制較好，噸煤凈利71 元。公司的股價彈性比較好，是優(yōu)質(zhì)的焦煤標(biāo)的，受益于山西國改進(jìn)程的加快，以及公司公告承諾的資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期較強(qiáng)，而估值只有12 倍之低，幾乎是估值最低的優(yōu)質(zhì)焦煤股?；?6 倍17 年目標(biāo)市盈率，將目標(biāo)價由11.30 元提升至14.08 元，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
17 年上半年歸屬母公司凈利潤11.4 億元，同比增長2,119%，每股收益0.38 元。營業(yè)收入同比增長99%至101 億元，成本同比增長72%至65 億元，期間費(fèi)用率總體下降4 個百分點(diǎn)至13%。毛利率由25%增長至36%，營業(yè)利潤率由0.6%大幅增至15%，凈利潤由1%增至11%。期間費(fèi)用率總體下降4 個百分點(diǎn)至13%。凈資產(chǎn)收益率由0.29%增至5.97%。凈負(fù)債率由去年同期的54%大幅下降至30%。負(fù)債水平明顯改善。
煤價同比接近翻倍，噸煤凈利71 元。17 年上半年生產(chǎn)原煤2,002 萬噸，同比上漲9.3%；銷售商品煤1,613 萬噸，同比下降7.5%。綜合煤價上漲96%至527 元/噸，主要是高煤價的噴吹煤銷量大幅增長導(dǎo)致銷售結(jié)構(gòu)改善。單位成本增34%至250 元/噸，成本繼續(xù)回升。噸煤凈利同比增長23 倍至71 元，但距離黃金十年2010-2012 年的平均110 元還有不少差距。
17 年2 季度業(yè)績較超預(yù)期，歸屬母公司凈利潤6.3 億元，環(huán)比增長24%，每股收益0.21 元。與17 年1 季度相比，營業(yè)收入增長25%至56 億元，毛利潤增長8.8 至19 億元，毛利率下降5 個百分點(diǎn)至33%，經(jīng)營利潤率和凈利潤率分別維持在15%和11%的水平。期間費(fèi)用率降低7 個百分點(diǎn)至10%，主要由于管理費(fèi)用大幅降低47%至2.8 億元。我們認(rèn)為增長主要來自于產(chǎn)銷量的增長，冶金煤比例的提高帶來的銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及超預(yù)期的期間費(fèi)用控制能力。
2 季度產(chǎn)銷量環(huán)比大增，噴吹煤銷量翻倍。17 年2 季度原煤產(chǎn)量環(huán)比大幅增長35%至1152 萬噸，噴吹煤產(chǎn)量環(huán)比增長43%至375 萬噸。公司煤炭銷量大幅增長32%至918 萬噸，而噴吹煤銷量大幅增加104%到324 萬噸。冶金煤占銷量的比例由今年1 季度的23%提升至35%。這導(dǎo)致盡管市場煤價2 季度是環(huán)比下跌的，但公司2 季度綜合煤炭售價536 元，環(huán)比增加3%。2 季度噸煤生產(chǎn)成本環(huán)比增長17%至266 元。
質(zhì)地優(yōu)秀的冶金煤公司。今年上半年噴吹煤占產(chǎn)量比例提升至33%，公司管理水平相對較好，成本控制較好。母公司潞安集團(tuán)16 年煤炭產(chǎn)量7,433 萬噸，為公司產(chǎn)量的1 倍左右。集團(tuán)后續(xù)煤炭資源儲備豐富，此外還有煤制油等高端煤化工等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。隨著山西國企改革加快，以及公司公告承諾仍將積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入和整體上市，是態(tài)度最明確和積極的公司，我們認(rèn)為資產(chǎn)注入可期。公司的股價彈性比較好，又擁有外延式增長模式，考慮到資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)，17 年只有12 倍市盈率，被低估。我們認(rèn)為是很好的優(yōu)質(zhì)焦煤標(biāo)的。
評級面臨的主要風(fēng)險
行業(yè)供應(yīng)放松超預(yù)期，煤價下跌，改革進(jìn)度低于預(yù)期。
估值
基于16 倍17 年目標(biāo)市盈率，將目標(biāo)價由11.30 元提升至14.08 元，維持買入評級
|
|
