>> 安信證券-古井貢酒(000596)中報顯著超預(yù)期，價格帶突破有成效-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
蘇鋮 |
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單2 季度營收14.97 億元，同比增長24.59%，歸屬上市公司股東凈利潤1.41 億元，同比增長62.12%。2 季度收入和利潤明顯加速，中期業(yè)績顯著超預(yù)期。
■古井品牌2 季度改善十分明顯，主要系省內(nèi)消費升級強勁，原漿8 年放量，品牌繼續(xù)領(lǐng)跑。上半年公司控股的武漢天龍黃鶴樓酒業(yè)貢獻收入3.47 億元，扣除黃鶴樓影響，我們估計古井品牌1 季度收入增長在7%上下，2 季度收入增速在19%左右，2 季度環(huán)比改善十分明顯。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，年份原漿8 放量明顯。根據(jù)草根調(diào)研，安徽省內(nèi)消費升級明顯，省會合肥市場8 年消費氛圍起，帶動2 季度收入增長明顯。參考省內(nèi)另一重點品牌口子窖上半年表現(xiàn)——增長主要由高檔產(chǎn)品貢獻，增速近20%，中低檔和低檔白酒合計兩位數(shù)下滑。作為省內(nèi)第一梯隊的兩個品牌，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)具有較強相似性。
■2 季度銷售費用率下降釋放業(yè)績彈性，費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，毛利率下降或與黃鶴樓并表有關(guān)。上半年銷售費用同比增長23.25%，其中2 季度銷售費用同比僅增長6.27%，是2 季度利潤彈性主要貢獻。費用結(jié)構(gòu)向重點終端渠道傾斜，上半年廣告費用下降20%左右，運輸費用、促銷費用、樣品酒等終端有關(guān)費用增長明顯。2 季度毛利率異動，同比下降2.95 個百分點，我們認為在會計政策無明顯變更情況下，或主要和價位相對偏低的黃鶴樓有關(guān)。
■省內(nèi)消費升級迎來歷史性機遇，期待公司抓住機遇再上臺階。2012 年以來，安徽省內(nèi)白酒消費持續(xù)上臺階，主流消費價格帶升級加快，200 元以上價格帶逐漸成熟，品牌上逐步形成了較為明顯的古井、口子窖和洋河“2+1 格局”，古井作為省內(nèi)規(guī)模第一的企業(yè)，仍然需要鞏固品牌優(yōu)勢，從長遠角度，公司必須堅持原漿8 年及以上放量、在省內(nèi)次高端價格帶提前布局和搶占優(yōu)勢位置，才能有持續(xù)發(fā)展，期待公司在安徽酒業(yè)發(fā)展過程中體制機制有所進步。
■投資建議：公司管理團隊優(yōu)秀，組織架構(gòu)先進，銷售梯隊健全，產(chǎn)品戰(zhàn)略聚焦，終端執(zhí)行有力，綜合競爭力和核心競爭力“兩力”突出，維持買入-A 投資評級，提高6 個月目標價66.00 元。我們預(yù)計公司2017-18 年的每股收益分別為2.11 元和2.52 元，目標價相當于2018 年26 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：省內(nèi)競爭激烈至銷售不達預(yù)期；業(yè)績釋放節(jié)奏受機制/員工持股預(yù)期影響
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