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    投資要點(diǎn)：
    氯堿行業(yè)景氣上行，公司受益產(chǎn)品價(jià)格上漲。受環(huán)保影響，高能耗、高污染產(chǎn)能逐步退出，而需求端在房地產(chǎn)和基建帶動(dòng)下穩(wěn)步提升，行業(yè)供需改善。2016 年P(guān)VC 和燒堿平均開(kāi)工率分別提升至73%和85%，2017 年上半年西北地區(qū)PVC 和片堿市場(chǎng)均價(jià)分別達(dá)到5778元/噸和3486 元/噸，分別同比上漲18.8%和77.0%。公司PVC 和燒堿產(chǎn)能各70 萬(wàn)噸/年，其中改性PVC 產(chǎn)能10 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。
    公司上下游一體化，“廢物”綜合利用。公司通過(guò)整合上下游產(chǎn)業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)煤炭/石灰石/原鹽-電力-電石-PVC/燒堿-電石渣綜合利用的產(chǎn)業(yè)鏈一體化和副產(chǎn)品資源化利用。尾氣循環(huán)燒白灰可減少天然氣用量，電石渣加工后生產(chǎn)土壤改良劑，這使得公司生產(chǎn)成本降低、盈利能力提升。
    公司近期公告非公開(kāi)發(fā)行股票獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。此次非公開(kāi)發(fā)行擬發(fā)行不超過(guò)218,980,450 股，募集資金不超過(guò)12.15 億元，用于土壤修復(fù)項(xiàng)目（6.2 億元）、PVC 生態(tài)屋及環(huán)保材料項(xiàng)目（2.4億元）和償還銀行貸款（3.6 億元）。
    土壤修復(fù)項(xiàng)目瞄準(zhǔn)千億級(jí)別市場(chǎng)?！锻寥牢廴痉乐涡袆?dòng)計(jì)劃》將土壤治理提升至國(guó)家層面，要求到2020 年受污染耕地安全利用率達(dá)到90%左右，污染地塊安全利用率達(dá)到90%以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)鹽堿地面積高達(dá)5 億多畝，南方地區(qū)的酸化耕地約2.5 億畝，合計(jì)7.5 億畝。按照每畝調(diào)理劑的費(fèi)用300 元計(jì)算，土壤調(diào)理劑市場(chǎng)達(dá)2250億元。公司電石渣作為PVC 生產(chǎn)副產(chǎn)品，通過(guò)調(diào)制與工藝處理可用于調(diào)節(jié)土壤酸堿性，起到修復(fù)土壤的功能。公司土壤調(diào)理劑等產(chǎn)能120 萬(wàn)噸/年，目前，采用公司土壤調(diào)理劑處理的鄂爾多斯和烏海部分鹽堿地已試種小麥、玉米、水稻、葵花等作物。2017 年2 月，公司簽約《通遼市100 萬(wàn)畝鹽堿地土壤改良PPP 項(xiàng)目合作協(xié)議》PPP項(xiàng)目，初步估算僅土壤調(diào)理劑公司可獲利1.3 億元。
    裝配式建筑的推廣給PVC 生態(tài)屋及模材帶來(lái)機(jī)遇。裝配式建筑房屋因其建設(shè)周期短、循環(huán)利用程度高、節(jié)能環(huán)保的特點(diǎn)，在部分景區(qū)、度假村、棚戶區(qū)改造和偏遠(yuǎn)地區(qū)應(yīng)用空間廣闊，公司此次定增項(xiàng)目擬建15 條PVC 生態(tài)屋相關(guān)的片板材生產(chǎn)線及42 條PVC 建筑模板生產(chǎn)線，建成后將擁有1250 套100 平米單層PVC 生態(tài)屋以及500萬(wàn)張PVC 建筑模板的年產(chǎn)能，可用于相關(guān)領(lǐng)域。
    公司收購(gòu)廣東塑料交易所股份有限公司100%股權(quán)，打造“互聯(lián)網(wǎng)+”平臺(tái)。塑交所是集大宗商品現(xiàn)貨電子交易、綜合實(shí)體物流和供應(yīng)鏈金融服務(wù)為一體的第三方電子商務(wù)企業(yè)，其收入來(lái)源包括交易手續(xù)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)及物流費(fèi)等，承諾2017、2018 年扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.5 億元和2 億元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：基于對(duì)氯堿行業(yè)景氣上行以及公司在土壤修復(fù)領(lǐng)域的廣闊前景判斷，同時(shí)基于審慎暫未考慮非公開(kāi)發(fā)行對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為69.16、77.55 和86.41 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為12.87、15.69 和19.02億元，EPS 分別為0.53、0.65 和0.79 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為14.77、12.11和9.99 倍，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PVC、燒堿價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，土壤修復(fù)項(xiàng)目推進(jìn)受阻風(fēng)險(xiǎn)，非公開(kāi)發(fā)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。