>> 中信證券-高能環(huán)境（603588）2017年中報點評-運營業(yè)務漸入佳境，訂單節(jié)奏有所放緩-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李想，崔霖 |
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分季度看，Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤0.63 億元，同比增長27.5%，折算基本每股收益0.09元。
訂單推進順利及并表助推業(yè)績高增，現(xiàn)金流改善明顯。大量前期已簽署環(huán)境修復訂單正在實施，推動環(huán)境修復收入暴增161%至2.60 億元；受工業(yè)環(huán)境項目并表推動，H1 其收入同比增長47.6%至3.78 億元；垃圾發(fā)電訂單釋放節(jié)奏放緩導致城市環(huán)境收入增長相對緩慢（+19.7%）。環(huán)境修復和工業(yè)環(huán)境業(yè)務的毛利率同比分別提升6.8 和4.2 個百分點至32.5%和31.3%，助推公司綜合毛利率提升2.1 個百分點至29.1%；期間費用方面，業(yè)務規(guī)模擴大、并表等因素推動三費在收入中占比小幅提升0.5 個百分點至19.4%。應收賬款小幅下降至1.21 億元，資產(chǎn)負債率上升4.4 個百分點至54.9%，但仍健康。公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.49 億元，較去年同期的2.51 億元改善明顯，公司加大應收款催收力度是主因。
新增訂單規(guī)模有所放緩，或僅為暫時性擾動。從新訂單規(guī)?？矗习肽旯拘略鲇唵魏嫌?2.56 億元，同比下滑27.5%。其中環(huán)境修復新增訂單同比下滑67.7%至3.73 億元，，下滑主要原因有環(huán)境修復政策和標準變化導致行業(yè)訂單釋放速度放緩，行業(yè)特性決定跟蹤項目落地速度較慢，同時公司去年同期的項目集中落地也存在一定偶然性；城市環(huán)境方面，垃圾發(fā)電項目投資規(guī)模較大導致落地時點存在偶然性，進而導致公司城市環(huán)境訂單規(guī)模同比下降56.5%至0.81 億元。目前環(huán)保行業(yè)特別是公司所處的危廢及土壤修復市場高度景氣，訂單市場潛力巨大，且公司技術及資金優(yōu)勢均突出，中長期成長動力無憂。
運營業(yè)務漸入佳境，環(huán)衛(wèi)投資收益顯著。公司垃圾發(fā)電擁有江蘇泗洪、鶴崗、賀州、農(nóng)安、和田和濮陽6 個項目，合計規(guī)模為4,000 噸/日，預計將于2017 年下半年開始陸續(xù)投產(chǎn)。公司2016 年收購/新建賀州、桂林、甘肅白銀、杭州、寧波、菏澤及鄂爾多斯等危廢項目，2017 年開始并表貢獻穩(wěn)定運營收入。今年上半年，公司參股新三板公司深圳玉禾田環(huán)衛(wèi)（2017H1 凈利潤0.72 億元，持股19.3%）及蘇州伏泰科技等合計貢獻投資收益1,138 萬元，期待股權投資在資本市場進一步增值體現(xiàn)。
風險提示。財政力度低于預期、市場化進度低于預期、行業(yè)競爭加劇等。
維持“增持”評級?？紤]上半年業(yè)績基本符合預期，維持2017~2019 年凈利潤預測，考慮資本公積轉增股本影響后調(diào)整EPS 為0.46/0.62/0.77元（原為0.91/1.24/1.56）。目前股價對應P/E 分別32/24/19 倍。公司在手訂單充裕，，固廢及危廢運營比例有望提升，未來業(yè)績成長性值得期待。綜合考慮公司機制靈活、激勵到位，有望成長環(huán)境修復龍頭等因素，給予2018 年28 倍目標P./E，目標價17.40 元，維持“增持”評級。
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