>> 華創(chuàng)證券-貴州百靈（002424）收入保持快速增長，醫(yī)療服務(wù)發(fā)展迅猛-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱旻 |
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執(zhí)行力強的營銷體系一直是公司的核心競爭力來源之一，公司持續(xù)加強營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也有望對公司未來發(fā)展起到積極的推動作用，但同時也造成了報告期內(nèi)公司銷售費用同比增長47.95%，大幅超過收入增幅，從而抑制了公司歸母凈利潤的增長。我們認為，公司為了適應(yīng)行業(yè)環(huán)境變化加大對核心競爭力的培養(yǎng)和鞏固是必然的舉措，短期之內(nèi)雖然會對公司業(yè)績造成一定影響，但長期來看一定會為公司未來發(fā)展帶來積極的變化。
2. 毛利率穩(wěn)中有升，研發(fā)投入多點開花
報告期內(nèi)，公司綜合毛利率61.96%，比去年同期提升1.55 個百分點，其中中成藥毛利率達到63.07%，比上年同期提升1.68 個百分點。此外，公司在研發(fā)方面繼續(xù)加大投入力度，研發(fā)費用同比增速達到77.32%。除了既有的抗HBV 治療替芬泰項目、糖尿病治療糖寧通絡(luò)項目、抗腫瘤治療BL02 項目、益腎化濁顆粒項目、芍苓片項目等十幾個在研項目之外，公司又新進通過合作開發(fā)或者技術(shù)轉(zhuǎn)讓的形式引進了抗抑郁治療的冰蓮草含片項目和抗血液腫瘤治療的嘌呤基-N-羥基嘧啶甲酰胺衍生物項目；同時，公司在糖寧通絡(luò)膠囊的合作開發(fā)上也正式與廣東省中醫(yī)院達成關(guān)于院內(nèi)制劑的相關(guān)協(xié)議，并走出國門與日本CRO 公司簽訂了在當?shù)亻_展臨床試驗的協(xié)議；此外，公司將成為云南植物藥業(yè)的第二大股東，形成“共贏”的協(xié)同發(fā)展。公司利用多方合作的方式在產(chǎn)品研發(fā)上多點開花，眾多在研品種有望成為公司未來新的增長動力。
3. 醫(yī)療服務(wù)增長迅猛，產(chǎn)業(yè)鏈一體化逐漸成型
報告期內(nèi)，公司貴陽和長沙的兩個中醫(yī)糖尿病醫(yī)院共接待患者1.9 萬多人，醫(yī)療服務(wù)板塊合計實現(xiàn)銷售收入3649萬元，同比增長超過116%；同時，公司與貴州省衛(wèi)計委和騰訊在慢病管理和遠程醫(yī)療領(lǐng)域開展的探索和合作也發(fā)展迅速，未來打通線上線下形成閉環(huán)后，有望成為公司業(yè)績新的增長點。
4. 投資建議：
我們預計公司2017-2019年實現(xiàn)營業(yè)收入26.03億元、30.63億元和35.90億元，同時，實現(xiàn)歸母凈利潤5.59億元、6.29億元和7.72億元，對應(yīng)每股收益分別為0.40元、0.45元和0.55元，對應(yīng)PE42倍、38倍和31倍，維持“推薦”評級。
5. 風險提示：
核心品種招標降價的風險；糖寧通絡(luò)膠囊推廣不如預期的風險。
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