>> 東方證券-雅戈爾（600177）品牌服裝持續(xù)回暖，地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)收入與投資收益減少拖累中期盈利-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
大?。?/td>
| 403KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
受益于國內(nèi)中高端消費復蘇，17 年上半年公司服裝板塊營收與凈利潤分別同比增長10.67%與12.96%，其中品牌服裝業(yè)務收入同比增長13.62%，銷售網(wǎng)點較年初減少85 家，營業(yè)面積較年初增加2.3%，庫存商品賬面價值較年初下降16.72%；線上收入同比增長39.24%?？紤]到16 年開始公司服裝業(yè)務在組織架構(gòu)、渠道、會員體系等方面的一系列變革，我們預計公司品牌服裝業(yè)務的好轉(zhuǎn)有望貫穿全年。
由于項目開發(fā)周期性因素，17 年上半年公司地產(chǎn)板塊收入與凈利潤分別同比下降54.24%與60.97%，半年末公司地產(chǎn)預售面積與金額分別同比增長21.03%與78.75%。16 年開始土地儲備的陸續(xù)增加（16 年新增土地儲備3 個，17 年設立上海置業(yè)開發(fā)公司尋找優(yōu)質(zhì)項目與新方向）為公司地產(chǎn)業(yè)務的后續(xù)發(fā)展增強后勁。另一方面，結(jié)合“產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型”思路與雅戈爾自身資源優(yōu)勢，預計公司未來地產(chǎn)業(yè)務將可能向健康產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)生養(yǎng)老、旅游度假、文化娛樂等現(xiàn)代服務業(yè)與房地產(chǎn)開發(fā)交叉的細分市場更多聚焦。
17 年上半年公司投資業(yè)務投資收益同比下降21%，凈利潤同比下降17.68%。公司投資板塊所持股權(quán)重估價值巨大，從半年報看，公司持有寧波銀行11.64%的股權(quán)以及浦發(fā)銀行0.74%的股權(quán)，對應目前市值達到123 億，如果再考慮公司持有的中信股份5%的股權(quán)，合計市值已經(jīng)達到269 億元。我們認為今年銀行股的持續(xù)上漲與香港市場的回暖有望為公司投資板塊帶來更大的潛在市值重估空間。
控股股東、金融與產(chǎn)業(yè)資本的增持從側(cè)面反映了對公司價值的認可。16 年3-4 月控股股東合計增持4048 萬股，考慮現(xiàn)金分紅均價9.66 元/股；姚建華和朱崇惲夫婦及一致行動人在16 年3 月舉牌，這些都體現(xiàn)了大股東對公司未來繼續(xù)做大做強的信心以及產(chǎn)業(yè)資本對公司價值的認可?；仡櫄v史，公司股價往往在金融地產(chǎn)股大幅跑贏市場階段（2007 年與2015 年）有出色的表現(xiàn)，目前公司較低的估值水平與每年4%左右的股息率有望提升公司股價吸引力。
財務預測與投資建議
我們維持對公司2017-2019 年每股收益分別為1.12 元、1.20 元與1.28 元的盈利預測，參考男裝及地產(chǎn)板塊可比公司平均估值，維持公司服裝和地產(chǎn)業(yè)務17 年27 倍與10 倍PE，投資業(yè)務僅考慮寧波銀行和浦發(fā)銀行的123 億元，合計公司估值為430 億元，對應目標價12.01 元，維持公司“增持”評級。
風險提示:金融市場調(diào)整對投資板塊的影響、服裝零售和地產(chǎn)持續(xù)低于預期等。
|
|
