>> 東興證券-古井貢酒（000596）半年財報點評：年份原漿升級繼續(xù)-170828
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐昊，焦凱，范壟基 |
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年份原漿產(chǎn)品上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著，估計年份原漿8年產(chǎn)品上半年收入同比增長超過30%。年份原漿8年產(chǎn)品終端價格在200元-300元區(qū)間，年份原漿8年增長的加速顯示目前安徽省內(nèi)白酒主要消費結(jié)構(gòu)從100元-200元價格帶開始向200元-300元價格帶升級，在200元以上價格帶古井貢酒的省內(nèi)龍頭品牌優(yōu)勢地位將更加突出。在目前年份原漿的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，獻禮版和5年收入占比最大，隨著8年產(chǎn)品收入占比的提升，年份原漿整體出廠價將上升。
公司上半年銷售費用同比增長23.29%，上半年銷售費用率達到34.05%，與去年同期銷售費用率基本持平，但仍處在較高水平。銷售費中促銷費用同比增長45.55%，促銷費用增長幅度較大，促銷費用在銷售費用中的占比也最大。
上半年期末公司預(yù)收賬款余額7.35億元，比一季度末12.25億有4.9億的下降。半年末公司應(yīng)收票據(jù)余額11.83億元，比一季度末14.58億元下降2.75億元。上半年公司消費稅發(fā)生額4.77億元，同比增長23.25%，消費稅增幅略高于收入增幅。整體來看古井貢酒的營業(yè)稅金及附加對營業(yè)收入的占比較高，白酒消費稅基從嚴征對公司業(yè)績影響較小。
上半年黃鶴樓公司實現(xiàn)銷售收入3.47億元，實現(xiàn)利潤4740萬元，按照公司收購黃鶴樓時原股東的業(yè)績承諾2017年黃鶴樓收入不含增值稅不低于6.88億元，我們判斷黃鶴樓酒業(yè)2017年全年收入將超過業(yè)績承諾。黃鶴樓目前產(chǎn)品體系有：生態(tài)原漿系列、陳香系列、樓系列和小樓系列，品牌規(guī)劃圍繞“一樓三香”。2017年黃鶴樓在湖北市場重點打造漢陽、隨州、咸寧三個地級市場，而黃鶴樓營銷隊伍來自古井貢酒銷售核心，黃鶴樓有望在湖北省復(fù)制年份原漿在安徽市場渠道的成功經(jīng)驗。
結(jié)論：
年份原漿產(chǎn)品上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級趨勢已經(jīng)體現(xiàn)，雖然短期費用投放居高不下，但8年收入占比的提升將驅(qū)動年份原漿收入增長。預(yù)計公司2017年至2019年歸屬上市公司股東凈利潤分別為10.57億元、12.91億元和15.35億元，對應(yīng)EPS分別為2.10元、2.56元和3.05元，維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：1）白酒市場競爭加劇的風險；2）省外市場擴張低于預(yù)期的風險；3）白酒行業(yè)消費稅提高稅率的風險。
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