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其中龐源租賃實現(xiàn)收入5.25 億元，完成凈利潤4807 萬元，同比增長89%，凈利率達到9.2%，較1H16 提高2.9 個百分點。天成機械1H17 實現(xiàn)收入8826 萬元，實現(xiàn)凈利潤1035 萬元，利潤增速同比達到182%。公司中報表現(xiàn)基本符合我們的預期；
    龐源維持高出租率，繼續(xù)擴大設備采購。受益于PPP 項目的開工和裝配式建筑的推廣，龐源租賃出租率維持高位。根據(jù)公司中報，1H17 龐源塔吊噸米平均使用率達到65.2%，較去年同期增長1.9 個百分點。在手合同延續(xù)產(chǎn)值6.50 億元，較年初的5.27 億元增加1.23 億元。同時，龐源仍在積極擴大設備采購規(guī)模，1H17龐源新增設備采購674 臺，采購金額超過5 億元，較16 年全年增長近20%，并且其設備結構也在優(yōu)化。同時，公司公告擬為龐源提供6000 萬融資擔保（年初至今龐源已經(jīng)接受上市公司近7.6 億融資擔保），我們認為此舉將有利于龐源租賃繼續(xù)擴大市場份額；
    整合協(xié)同效應顯現(xiàn)，母公司營收改善。作為全球最大的塔吊租賃商，龐源租賃龐大的塔吊采購需求為天成機械和母公司陜西建機提供了市場機遇。公司1H17 塔機及配件收入8678 萬元，同比增長80%。母公司收入1.61 億元，同比增長72%。從龐源目前的設備采購節(jié)奏分析（1H17 采購約5 億元），其全年采購可能接近10 億元，母公司陜西建機具備鋼結構制造能力，其存在于龐源進行協(xié)同的可能。同時，由于1H17 路面機械行業(yè)的回暖，母公司的盈利水平也有望改善；
    目標價9.50 元，維持買入評級。我們預計公司2017-2019 年EPS 為0.27、0.36、0.52 元，17 年末的歸母權益為33.62 億元，參考可比公司PB 估值，我們給予公司2017 年1.8 倍PB 估值，預計17 年BPS 為5.28 元，目標價9.50 元，買入評級；
    風險提示。龐源資產(chǎn)規(guī)模擴大不及預期、建筑工業(yè)化推進不及預期、租金價格下跌、天成機械和陜西建機的經(jīng)營風險。