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    投資要點(diǎn)
    線上收入增速+毛利率提升表現(xiàn)亮眼：線上呈現(xiàn)高速增長，收入同比上升46.46%至6.68 億元，毛利率同比升3.31pp 至45.23%反映成功的產(chǎn)品策劃帶來的銷售走俏（且電商渠道中線下新品上架數(shù)量占比已達(dá)到39.6%、女裝部門達(dá)到50%）。（請參考表1）
    受線上占比提升+線下毛利率下滑影響，公司17H1 毛利率同比下滑0.74pp 至56.58%。公司線下渠道本期較期初凈減80 家至4199家、較去年同期增長182 家，渠道增加帶動線下收入同比提升5.92%至21.08 億元，但毛利率較去年同期降0.67pp 至60.17%，主要由于各線下渠道毛利率較去年同期都有所下滑；受低毛利率電商銷售占比上升（17H1 達(dá)到24.08%）及線下渠道毛利率下滑影響，17H1 公司總體毛利率下滑0.74pp 至56.58%。（請參考表2）
    分品牌來看，本期報(bào)表收入同比增12.72%，主要由樂町及童裝品牌Mini Peace 帶動：樂町在相較去年同期門店數(shù)量下降121 家的背景下仍實(shí)現(xiàn)同比18.74%的收入增長，我們認(rèn)為這主要線下店效上升及線上銷售的迅速增長有關(guān)；Mini Peace 相較去年同期凈開店106家，加之線上銷售增長迅速，帶動品牌銷售同比增長49.81%至2.81億元。（請參考表3）
    零售口徑看公司業(yè)績：本期公司終端零售額同比增3.01%至46.37 億元，其中街店渠道收縮明顯，購物中心及電商渠道零售額放量。具體來看，線下渠道方面本期較期初縮減門店數(shù)量80 家，對線下渠道的調(diào)整持續(xù)進(jìn)行中，包括縮減街店占比（凈關(guān)店170 家、收入占比降至20.32%）、平穩(wěn)調(diào)整傳統(tǒng)百貨渠道、增加購物中心布店（期內(nèi)經(jīng)開店49 家達(dá)到1225 家）；線上方面，公司大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)（零售額同比增長37.82%至7.58 億元），并打通總倉及直營門店的“云倉系統(tǒng)”推動線上線下銷售配合（期內(nèi)已通過“云倉”實(shí)現(xiàn)成交額9854萬元）。（請參考表4）
    費(fèi)用率穩(wěn)定，資產(chǎn)減值損失同比上升109.87%至1.72 億元拖累凈利潤：線上收入增速+毛利率提升表現(xiàn)亮眼：
    費(fèi)用率較16 年全年上升、但相較去年同期下降0.59%至48.51%，主要來自銷售費(fèi)用率的同比下降及上市后歸還短期借款帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。
    但與此同時，本期公司資產(chǎn)減值損失同比增109.87%至1.72 億元。公司資產(chǎn)減值主要由存貨跌價損失構(gòu)成，其同比高增長主要由于本期過季商品較去年同期增加較多且?guī)忑g較長（過季一年及以上產(chǎn)品賬面余額達(dá)8.52 億元、占比44.56%，去年同期為4.81 億元/28.23%）,受此影響，公司17H1 存貨跌價準(zhǔn)備占原材料+庫存商品原值比重同比提升8.47pp 至24.85%。
    受到毛利率相比同期略有下降同時資產(chǎn)減值損失同比大幅上升影響，本期公司凈利潤率相較同期降2.42pp 至3.22%，凈利潤同比下滑35.58%至9075 萬元。
    經(jīng)營性活動現(xiàn)金流較去年同期進(jìn)一步下滑至-1.55 億水平（去年同期為-7565 萬元），主要與線上業(yè)務(wù)存貨采購較去年同期有所增加導(dǎo)致現(xiàn)金流出較大有關(guān)（預(yù)付款項(xiàng)較去年增多1.4 億至3.75 億元）。
    限制性股權(quán)激勵高業(yè)績增長指引，彰顯公司對未來發(fā)展信心：公司于2017/7/25 公告向激勵對象授予限制性股票，以13.96 元/股價格向412 名員工授予988.37 萬股，約占公司總股本2.08%。 本次限制性補(bǔ)票激勵計(jì)劃涉及激勵對象412 人，其中中層管理人員281 人，核心業(yè)務(wù)人員131 人，覆蓋面較廣；同時平均每人授予2.40 萬股，授予價格13.96 元/股，激勵力度較大；從解禁考核目標(biāo)來看，2017/2018/2019 年歸母凈利潤不低于4.5/6.5/8.5 億元，三年復(fù)合增速達(dá)到35%以上，對應(yīng)目前市值市盈率為27/19/14 倍，高業(yè)績增長目標(biāo)體現(xiàn)公司對于自身發(fā)展的充足信心。另公司8/14 發(fā)布公告，實(shí)際控制人張江平及控股股東太平鳥集團(tuán)及其全資子公司鵬遠(yuǎn)資產(chǎn)擬在6 個月內(nèi)累計(jì)增持不低于5000 萬元公司股票，側(cè)面反映對公司前景看好。
    盈利預(yù)測及投資建議
    考慮公司股權(quán)激勵目標(biāo)為歸母凈利潤4.5 億，則17H2 公司需實(shí)現(xiàn)3.6 億歸母凈利潤方能達(dá)標(biāo)，較去年同期增長28.6%。我們認(rèn)為隨公司渠道擴(kuò)張及內(nèi)部管理理順，作為快時尚龍頭投資價值將逐步體現(xiàn)，限制性股權(quán)激勵業(yè)績指標(biāo)的可實(shí)現(xiàn)性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2017/2018/2019 年歸母凈利潤為4.66/6.54/8.57 億元，對應(yīng)目前市值市盈率26/19/14 倍，綜合考慮成長性與估值水平，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示：終端銷售不及預(yù)期，庫存消化不