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從行業(yè)下游需求面看，受騙補(bǔ)事件和政策不確定性制約拖累新能源汽車一季度成績單導(dǎo)致上半年整體產(chǎn)銷量增長偏弱，其中新能源商用車上半年產(chǎn)量同比下降了 38%，同時(shí)對(duì)車企的補(bǔ)貼退坡向上游傳導(dǎo)導(dǎo)致動(dòng)力電池價(jià)格普遍下降，使得上半年公司面臨銷量和價(jià)格的雙重考驗(yàn)。另一方面，公司上半年度進(jìn)行大范圍產(chǎn)線改造與工藝升級(jí)，對(duì)產(chǎn)能與銷售也產(chǎn)生一定的影響，三元正極產(chǎn)線未實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，而外購又受到原材料漲價(jià)影響擠壓利潤空間，最終導(dǎo)致上半年動(dòng)力電池收入表現(xiàn)平平，毛利率下降明顯，凈利潤下滑。
    行業(yè)需求持續(xù)改善向好    客戶群拓展奠定增長基礎(chǔ) 
    隨著每月一批新能源汽車推薦目錄的發(fā)布，二、三季度政府采購訂單釋放，新能源汽車產(chǎn)銷量逐漸恢復(fù)增長狀態(tài)， 7 月數(shù)據(jù)顯示整體數(shù)據(jù)都好于 6 月。我們預(yù)計(jì)今年新能源汽車產(chǎn)銷量規(guī)模達(dá)到 70 萬輛以上，下半年下游需求爆發(fā)有望。公司截止目前相繼與南京金龍、中通客車、北汽新能源、江蘇建康簽訂的訂單規(guī)模已達(dá)到 48.79 億元，其中與北汽新能源的訂單標(biāo)志著公司在新能源乘用車市場的重要突破。從第 6 批新能源汽車推薦目錄來看，公司打入吉利汽車和宇通客車的供應(yīng)鏈，進(jìn)一步擴(kuò)展客戶群，為業(yè)績增長打下基礎(chǔ)。
    技術(shù)研發(fā)加強(qiáng)高端產(chǎn)品實(shí)力    縱向一體化強(qiáng)化成本優(yōu)勢    
    公司持續(xù)保持在動(dòng)力電池的技術(shù)和成本優(yōu)勢。技術(shù)上，公司在掌握磷酸鐵鋰自給基礎(chǔ)上，逐步實(shí)現(xiàn)三元正極材料的自供。公司新一代三元 622方形鋁殼電池產(chǎn)業(yè)化及三元 811 電池、軟包電池產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目取得重要進(jìn)展。上半年由公司牽頭承擔(dān)的“高比能量動(dòng)力鋰離子電池的研發(fā)與集成應(yīng)用”項(xiàng)目取得階段性進(jìn)展，開發(fā)完成能量密度達(dá) 281Wh/kg 和 302Wh/kg的電池單體樣品。公司不斷加強(qiáng)縱向一體化，向動(dòng)力電池上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，以強(qiáng)化成本優(yōu)勢。與星源材質(zhì)的合資建設(shè) 8 千萬平米的隔膜生產(chǎn)線投產(chǎn)；擬與中冶集團(tuán)、比亞迪、曹妃甸發(fā)展設(shè)立合資公司從事NCM523和NCM622三元材料前驅(qū)體的生產(chǎn)；擬設(shè)立子公司國軒涂布從事涂碳鋁箔、涂碳銅箔等表面處理產(chǎn)品研究和生產(chǎn)；擬與蘭州金川合作布局鋰電池材料的回收循環(huán)利用，形成電池產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。
    盈利預(yù)測與估值 
    我們預(yù)計(jì) 2017/2018/2019 歸母凈利潤為 13.33/17.07/19.01 億元，EPS 為1.52/1.95/2.17 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。