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2017年核心研究成果包括：邁向大家居系列報(bào)告（11篇）、定制家具系列（3篇）造紙新周期系列重點(diǎn)報(bào)告（5篇）、排污許可證專題（2篇）、公司深度報(bào)告（11篇）、重磅調(diào)研紀(jì)要（3篇）
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    核心觀點(diǎn)
    事件：天音控股公布2017年中期報(bào)告，結(jié)構(gòu)調(diào)整提質(zhì)增效
    公司2017H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177.32億元（yoy+4.31%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤580萬元（yoy+118.72%），扣非后凈利潤1063萬元（yoy+136.187%）；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額26.85億元（yoy+304.21%）。其中，2017Q2實(shí)現(xiàn)收入89億元（yoy+24.88%），扣非后的凈利潤735萬元，綜合毛利率4.35%，環(huán)比繼續(xù)回升0.58pct。
    主業(yè)盈利明顯改善，彩票布局持續(xù)推進(jìn)
    今年上半年，公司基于“一網(wǎng)一平臺(tái)”戰(zhàn)略，深化“1+N”的產(chǎn)業(yè)布局，繼續(xù)實(shí)施產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本運(yùn)營的“雙輪驅(qū)動(dòng)”策略。分業(yè)務(wù)來看，通信主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入172.57億元（yoy+3.64%），毛利率同比回升0.29pct至3.19%，盈利改善主要源于產(chǎn)品和品牌結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，蘋果和華為體驗(yàn)店取得突破，未來將以此為基礎(chǔ)繼拓展三四線市場；彩票業(yè)務(wù)收入1.3億元（yoy-9.04%），毛利率同比上升4.38pct至62.61%，除了彩票系統(tǒng)設(shè)備穩(wěn)健增長外，公司還積極開拓智慧投注站和社會(huì)化渠道終端建設(shè)；酒業(yè)業(yè)務(wù)加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增勢喜人，上半年實(shí)現(xiàn)收入8128萬元（yoy+49.41%）；其他業(yè)務(wù)收入2.15億元（yoy+51.37%）。此外，公司重啟收購子公司天音通信剩余30%股權(quán)的交易方案獲證監(jiān)會(huì)有條件通過，完成后有利于進(jìn)一步綁定管理團(tuán)隊(duì)利益，鞏固公司在手機(jī)分銷領(lǐng)域的龍頭地位。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為，公司繼續(xù)推進(jìn)子公司天音通信的剩余股權(quán)收購，業(yè)績改善可期；移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)（歐朋、塔讀文學(xué)等）變現(xiàn)能力逐漸增強(qiáng)；與掌信彩通在網(wǎng)絡(luò)終端、線上平臺(tái)、產(chǎn)品融合、大數(shù)據(jù)系統(tǒng)等方面協(xié)同效應(yīng)日益顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2017-2019年歸屬母公司凈利潤為2.53、3.45、4.53億元，按照最新收盤價(jià)分別對(duì)應(yīng)40.7、29.9和22.8倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    手機(jī)分銷業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大；彩票業(yè)務(wù)受政策調(diào)整影響較大。