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目標(biāo)價(jià)20.60 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    【事件】光大證券2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.67 億元，同比降2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 12.37 億元，同比下降18%；對(duì)應(yīng)EPS 0.27 元。截至2017 年上半年末，公司總資產(chǎn)1949 億元，較2016 年末+10%；凈資產(chǎn)478 億元，較2016年末+1%。投資收益大幅增長(zhǎng)116%。
    高度聚焦新增客戶，零售、財(cái)富管理齊頭并進(jìn)。17 年上半年，公司經(jīng)紀(jì)和財(cái)富管理板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12 億元，同比下滑21%，占比30%。公司繼續(xù)積極推進(jìn)分支機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)部的擴(kuò)張，截至17 年6 月末共有分公司13 家、營(yíng)業(yè)部203 家，彌補(bǔ)了重點(diǎn)區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)空白，并于5 月獲準(zhǔn)設(shè)立19 家營(yíng)業(yè)部。上半年，公司新開(kāi)戶數(shù)同比+171%，市場(chǎng)份額2.38%，排名第13 位。公司以高凈值客戶為財(cái)富管理重點(diǎn)突破口，全力打造“以量化為手段、以大類資產(chǎn)配置為核心”財(cái)富管理模式，不斷加快向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步加大代銷金融產(chǎn)品力度，銷售額同比+63%。
    股票質(zhì)押排名穩(wěn)步提升，融資租賃傳統(tǒng)+創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)。17 年上半年公司信用業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6 億元，同比下滑2%，占比19%。公司深挖高凈值客戶，加大融券業(yè)務(wù)推廣力度，截至6 月末，公司兩融269 億元，同比+2%，市場(chǎng)份額3.1%，其中融券余額7 億元，穩(wěn)居行業(yè)第1 位。公司聚焦機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略客戶，進(jìn)一步加強(qiáng)與銀行和資管的合作，持續(xù)擴(kuò)大股票質(zhì)押規(guī)模，公司股票質(zhì)押余額396 億元，同比+74%，市場(chǎng)份額2.6%，排名第12 位，較上年提升了3 位。
    發(fā)揮綜合金融優(yōu)勢(shì)，做大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。上半年公司通過(guò)加強(qiáng)綜合金融服務(wù)、與分公司聯(lián)手深耕地域、發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢(shì)等做大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。截至6 月末，在會(huì)IPO 項(xiàng)目18 單，排名第8 位，并購(gòu)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備3 單，排名第13 位，具備了一定的儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，下一步將加大項(xiàng)目轉(zhuǎn)化速度。
    投資管理：主動(dòng)管理“質(zhì)”“量”齊升。公司秉持價(jià)值投資理念，主動(dòng)調(diào)整架構(gòu)，整合優(yōu)勢(shì)資源，探索定制化、綜合化金融服務(wù)。截至6 月末，光證資管受托資管規(guī)模2781 億元，較年初+3%；其中主動(dòng)管理1251 億元，較年初+9.54%，“質(zhì)”“量”齊升。
    【投資建議】預(yù)計(jì)公司2017 年EPS 為0.54 元，BVPS 為10.63 元。使用可比公司估值法給予公司券商平均估值29.1x P/E 和2.4x P/B，取兩種方法的平均，得出目標(biāo)價(jià)20.60 元，對(duì)應(yīng)2017E P/E38.2x，對(duì)應(yīng)2017EP/B 1.94x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。