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壽險(xiǎn)渠道結(jié)構(gòu)顯著改善，健康險(xiǎn)占比大幅提升，NBV Margin 同比提升了24 個(gè)百分點(diǎn)。綜合投資收益率同比提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)，浮盈擴(kuò)大。
    凈利潤(rùn)同比下降2.9%，EV 較年初增長(zhǎng)9.8%。1）上半年歸母凈利潤(rùn)32.37 億元，同比減少2.9%，同比降幅較1 季度下降了5 個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)增速低于同業(yè)的主要原因在于總投資收益同比減少1.7%。2）上半年NBV 同比增長(zhǎng)28.8%。EV 較年初增長(zhǎng)9.8%，其中NBV 創(chuàng)造、EV 預(yù)期回報(bào)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)偏差分別貢獻(xiàn)5.5%、4.7%和0.7%。3）上半年末凈資產(chǎn)617.22 億元，較年初增長(zhǎng)4.4%，主因利潤(rùn)增長(zhǎng)和浮盈上升。
    壽險(xiǎn)渠道結(jié)構(gòu)顯著改善，且個(gè)險(xiǎn)渠道的NBV Margin 同比提升4.6 個(gè)百分點(diǎn)。1）公司主動(dòng)削除低價(jià)值率的銀保躉交業(yè)務(wù)，上半年首年保費(fèi)同比減少46.4%；同時(shí)聚焦期交業(yè)務(wù)發(fā)展，首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)22.6%，期交業(yè)務(wù)占比同比提升了49.1個(gè)百分點(diǎn)至87.2%。因此，整體的NBV Margin 從去年同期的15.8%劇增至39.7%，實(shí)現(xiàn)了本質(zhì)上的躍升。2）“健康險(xiǎn)轉(zhuǎn)型”取得初步成果，健康險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)29.7%，占首年保費(fèi)的比例達(dá)到36.4%，同比提升了21.4 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)健康險(xiǎn)將成為未來(lái)新單保費(fèi)和NBV 增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。3）“高舉績(jī)率高產(chǎn)能高留存率”的高質(zhì)量隊(duì)伍打造尚需時(shí)間。上半年末代理人規(guī)模33.3 萬(wàn)人，同比增加18.5%，但月均舉績(jī)?nèi)肆H增7.3%，導(dǎo)致月均舉績(jī)率同比下降3.5 個(gè)百分點(diǎn)至53.1%。另外，上半年月均人均綜合產(chǎn)能7032 元，同比增長(zhǎng)2.8%。人均產(chǎn)能增速較小與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)（件均保費(fèi)較低的健康險(xiǎn)占比大幅上升），預(yù)計(jì)2018年開始舉績(jī)率、人均產(chǎn)能能夠?qū)崿F(xiàn)更快增長(zhǎng)。
    綜合投資收益率同比提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)，浮盈擴(kuò)大。1）上半年股票投資順應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，并加大了港股通基金的配置，取得較好收益。經(jīng)測(cè)算，年化綜合投資收益率約5.1%，同比提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)。上半年末浮盈提升至17.28 億元，較年初增加了7.67 億元。2）上半年總投資收益率4.9%，同比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)，主因基金分紅同比大幅減少。
    價(jià)值轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成果顯著，預(yù)計(jì)價(jià)值與利潤(rùn)均將于2018 年進(jìn)入更高質(zhì)量的上升通道。預(yù)計(jì)2017 年每股EV 增長(zhǎng)20%至49.79 元，給予1.5 倍2017P/EV估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)74.69 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)估值雙重壓力。