>> 安信證券-中國銀河(601881)信用資管快速增長，資本補充客戶雄厚-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
大小： |
281KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
趙湘懷，賀明之 |
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■經紀業(yè)務客戶基礎雄厚。
2017H 公司擁有經紀業(yè)務客戶934 萬戶，較2016 年增長7%；營業(yè)網點427 家排名行業(yè)第一，較2016 年末擴充67 家，覆蓋全國31 個省市并積極拓展海外業(yè)務和互聯(lián)網金融，受市場投資環(huán)境清淡和公司間競爭激烈的影響，上半年公司股基交易額市場份額降至4.65%，但客戶基礎較為雄厚，資本金的補充有助于公司鞏固經紀業(yè)務優(yōu)勢。
■資本擴充利息支出下降。2017H 公司利息凈收入15 億元（YoY +40%），增幅高于同業(yè)，占營業(yè)收入比升至27%。公司信用業(yè)務大幅改善的主因一是利息支出在獲得資本補充后大幅減少，二是股票質押回購業(yè)務發(fā)展較快。
（1）資本擴充利息支出下降。2017 年公司完成A 股上市募集資金約40 億元，杠桿率由2016年三季度的4.22 倍降至2.37 倍，利息支出同比減少32%。資本補充后，公司短時間內債務需求減輕，較低的利息支出將繼續(xù)維持。
（2）股票質押回購成為新增長點。2017H 公司利息收入同比下降12%，其中股票質押回購業(yè)務利息收入4 億元，同比增長近7 倍，降低了兩融業(yè)務收入下降（19 億元，YoY -10%）的影響。隨著資本金的補充和市場股票質押業(yè)務需求持續(xù)旺盛，公司信用業(yè)務結構有望優(yōu)化。
■自營業(yè)績穩(wěn)定，風險偏好較低。
2017H 公司投資收益（含公允價值變動收益，但不含對聯(lián)營企業(yè)投資收益）為14 億元（YoY+2%），占比升至24%。公司一貫風險偏好低，自營業(yè)務追求穩(wěn)定的收益。
■資管拓展機構客戶，規(guī)模增長迅速。
2017H 公司受托資產管理業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入為3.1 億元（YoY +47%），占比升至6%，資產管理規(guī)模達到3109 億元，超過我們預期。資管子公司銀河金匯力獲得了5 億元的增資，拓展了企業(yè)和機構投資者客戶，推動定向資產管理規(guī)模的大幅提升（較年初增長30%），預計下半年公司資管規(guī)模進一步提升至3500 億元左右。
■投行承銷有望回暖。
2017H 公司證券承銷業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入1.4 億元（YoY-69%），上半年完成1 單IPO、1 單再融資和18 單債券承銷項目。下半年再融資、債券發(fā)行等上半年低迷的業(yè)務出現(xiàn)了回暖的跡象，有助于改善公司投行業(yè)務表現(xiàn)。
■股東實力雄厚，金融資產豐富。
中國銀河第一大股東為中國銀河金融控股有限公司，持股比例為50.91%，實際控制人為匯金公司。銀河金控經營范圍覆蓋了證券、基金、保險、信托、銀行等行業(yè)。公司實際控制人中央匯金旗下參控股金融機構包括銀行、保險、證券公司以及資產管理等金融資產，股東金融實力雄厚，有助于促進業(yè)務協(xié)同，提升公司發(fā)展空間。
■投資建議：中性-A 投資評級，6 個月目標價15.98 元。我們預計公司 2017-2019 年的 EPS為0.57 元、0.52 元和0.59 元。
■風險提示：市場交易量萎縮，政策監(jiān)管風險，信用違約風險
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