>> 上海證券-柳工（000528）各條線產(chǎn)品銷售全面回暖，業(yè)績彈性高-170828
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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作者： |
邵銳 |
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隨著公司銷量的上升，2017 年上半年公司的管理費用率下降到6.65%，銷售費用率下降到8.73%，公司的凈利率上升到4.45%，業(yè)績彈性持續(xù)。公司的應收賬款+票據(jù)占營業(yè)收入的比例在2016 年為41.1%，在所有工程機械公司最低，公司的應收賬款以一年之內(nèi)為主，而且公司對3 年以上的應收賬款計提100%的壞賬準備，公司固定資產(chǎn)折舊在所有公司中較低，整體公司的資產(chǎn)質(zhì)量較高。
● 各條線產(chǎn)品全面回暖增長。公司的土石方機械產(chǎn)品銷量全面回暖。挖掘機1-7 月份銷售4680 臺，同比增長118.3%，市場占有率提升到5.7%（2016 年為5%），另一大柳工的核心產(chǎn)品裝載機，未公布公司具體銷量，整個行業(yè)實現(xiàn)銷售56701 臺，同比增長39%。其他柳工的小類產(chǎn)品也呈現(xiàn)了上升的局面，其中1-7 月份柳工汽車起重機銷售492 臺，同比增長107.6%；壓路機銷售1033 臺，同比增長86.8%；平地機銷售467 臺，同比增長58.3%；推土機173 臺，同比增長69.6%。各條線工程機械產(chǎn)品銷售全面回暖增長。
● 下半年增速邊際減弱，但是業(yè)績彈性依然存在。下半年隨著去年高基數(shù)的存在，工程機械行業(yè)的增速估計將邊際減弱，但是公司作為高資產(chǎn)質(zhì)量的公司，業(yè)績彈性依然存在。
● 未來全球市場將是更廣闊的天地。公司2016 年海外收入占比28.8%，在工程機械中僅此于三一，2017 年上半年由于國內(nèi)市場的強勁，海外收入占比下降為20.6%。根據(jù)公司的規(guī)劃，到2020 年海外銷售收入占比將提升到40%。而公司的裝載機和挖掘機將是出口的重頭戲，特別是裝載機具有全球競爭力。全球經(jīng)濟回暖也催生了對工程機械的需求，其中裝載機行業(yè)1-7 月份出口10761 臺，同比增長35.1%，回暖趨勢明顯。柳工網(wǎng)絡覆蓋全球140 多個國家，擁有10 個子公司和多個配件庫，設立了印度、波蘭、巴西3 家制造基地,未來全球市場將是更廣闊的天地。
投資建議。維持公司2017/2018/2019 年銷售收入為97.21、117.29、133.14 億元， 歸母凈利潤4.29、6.43、8.2 億元，EPS 為0.38、0.57、0.73 元，對應的PE 為24、16、12 倍。維持公司“增持”評級，目標價：11.44 元。
風險提示:工程機械下半年銷量增速減弱，海外銷售不順利。
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