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    工程機(jī)械行業(yè)：經(jīng)歷5年深度調(diào)整后，工程機(jī)械產(chǎn)品銷量有望持續(xù)超預(yù)期 
    1） 國內(nèi)市場：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動有效新增需求+存量更新需求：2017年上半年，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施固定投資增速達(dá)16.8%，我們判斷基建投資增速有望保持高位。同時(shí)考慮到國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)規(guī)模從07-11年迅速發(fā)展，工程機(jī)械設(shè)備生命周期為6-8年，今后3-5年的更新替代需求將逐步擴(kuò)大。 
    2） 全球市場："一帶一路"帶動、美國加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：從全球看，"一帶一路"推動基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，推動基建工程建設(shè)與中國對外工程承包加快增長。2017年1-5月，我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額3470億（同比增長6.3%）；新簽合同額5191億，同比增長5.5%。 
    3） 行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢凸顯，利潤向龍頭企業(yè)集中：經(jīng)歷5年深度調(diào)整后，部分缺乏核心技術(shù)與競爭力的中小品牌企業(yè)退出市場，行業(yè)市場集中度不斷提高。以挖掘機(jī)銷量為例，行業(yè)CR3從2011年的32.55%提升至2017年的42.88%。 
    柳工：下游需求持續(xù)向好，重點(diǎn)產(chǎn)品（挖掘機(jī)、裝載機(jī)）表現(xiàn)突出 
    1） 公司工程產(chǎn)品銷量同比大幅增長：土石方機(jī)械、路面機(jī)械行業(yè)持續(xù)向好。以挖掘機(jī)為例，2017年1-6月，柳工挖掘機(jī)累計(jì)銷量4199臺，同比增長116.9%，市占率上升至5.59%。 
    2） 資產(chǎn)質(zhì)量最好的工程機(jī)械上市公司之一：公司三費(fèi)費(fèi)率從2016年起即開始大幅降低，同時(shí)公司的應(yīng)收賬款/營收、存貨數(shù)量指標(biāo)都要優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他龍頭公司。 
    3） 柳工是海外出口占比最高的工程機(jī)械上市公司之一：2016年柳工海外銷售額達(dá)20.16億，占主營收入近30%；我們判斷17年全年柳工海外收入占比將超過30%?？紤]到公司在海外的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)體系已基本成熟，我們預(yù)計(jì)公司海外收入占比2020年左右有望提升至40%。 
    柳工：2017年中報(bào)凈利潤2.38-2.46億元，同比上升14倍左右。  
    業(yè)績大幅增長主要原因：工程機(jī)械市場需求快速增長，公司各產(chǎn)品線銷量穩(wěn)步提升，國內(nèi)國際市場收入均有不同程度的增長，成本費(fèi)用得到有效控制，促進(jìn)公司利潤的大幅度上升，我們判斷公司全年有望保持較高的盈利增速。 
    盈利預(yù)測與估值：公司為低估值的優(yōu)質(zhì)國企。公司PB為1.1倍，PB估值低于工程機(jī)械行業(yè)平均水平，整體市值100億元左右；我們預(yù)計(jì)2017-2019年收入可達(dá)90/111/133億元，EPS達(dá)0.35/0.58/0.87元，對應(yīng)PE分別為25/15/10倍。首次覆蓋，目標(biāo)價(jià)11~12元，給予"增持"評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和工程機(jī)械市場波動風(fēng)險(xiǎn)；全球或主要國家貿(mào)易實(shí)施保護(hù)措施；原材料價(jià)格上漲過快風(fēng)險(xiǎn)。