>> 東興證券-柳工（000528）業(yè)績預(yù)告點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，受益行業(yè)復(fù)蘇-170718
| 上傳日期： |
2017/7/21 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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主要觀點：
1． 差異化經(jīng)營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化行業(yè)回暖彈性較大
市場需求快速增長，產(chǎn)品線齊發(fā)力利潤飆升。總體來看，各業(yè)務(wù)板塊都維持一季度的增長態(tài)勢，二季度相比一季度業(yè)績釋放更為充分。公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，挖掘機(jī)銷量在成為銷售亮點，目前公司挖掘機(jī)市場占有率在5%左右，裝載機(jī)目前占有率20%，挖掘機(jī)市場份額提升明顯，裝載龍頭地位得到加強，公司在土方機(jī)械做大做強的基礎(chǔ)上積極拓展挖掘機(jī)等高端產(chǎn)品，圍繞差異化市場競爭策略，構(gòu)建總成本TCO（Total Cost of Ownership）綜合優(yōu)勢。根據(jù)中國工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計， 月挖機(jī)銷量維持高增長同比增速達(dá)到，今年月挖機(jī)銷量臺，截止2017 年6 月，工程機(jī)械挖掘機(jī)銷量數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)9 個月維持超過50%的同比正增長，復(fù)蘇趨勢強勁，挖掘機(jī)每年的需求高峰期在每年的2-4 月，我們判斷下半年挖掘機(jī)銷量同比增速將有所回落，但全年增速將維持高位，預(yù)計全年挖掘機(jī)銷量約12 萬臺，同比增速超過50%。2017年02 月~05 月全社會固定資產(chǎn)投資完成額同比增速運行在9%區(qū)間，相比于2016 年同期的10%略有下降，其中設(shè)備工器具購置固定資產(chǎn)投資由2017 年02 月~05 月的3%飆升至2017 年同期的8%。基建投資增速維持高位，設(shè)備投資增速回升，工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)過近5年的底部運行，此次行業(yè)回暖行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展軌道。公司資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)，壞賬占比在行業(yè)內(nèi)處于較低水平，資產(chǎn)修復(fù)傳導(dǎo)至盈利改善阻力較小，我們看好公司未來業(yè)績彈性。
2． 一帶一路助力海外銷售卡位廣西基建洼地做大規(guī)模
“一帶一路”國家目前為我國工程機(jī)械出口的主要國家，我們認(rèn)為隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的深入，我國工程機(jī)械海外銷售收入占比將進(jìn)一步提升，預(yù)計“一帶一路”市場對我國工程機(jī)械海外收入的貢獻(xiàn)占比有望超過50%，成為助力我國工程機(jī)械快速增長的強力動因。廣西是我國西南臨海重地，是連接?xùn)|南亞各國的必經(jīng)之地，發(fā)展與東南亞的經(jīng)濟(jì)合作具有天然優(yōu)勢，為此在04 年就成立了“廣西-東盟經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)”，并于13 年被國務(wù)院提升到國家級的經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。隨著＂一帶一路＂的興起，西南和西北沿線城市興起了公路鐵路及基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，將進(jìn)一步帶動本土工程機(jī)械產(chǎn)品的發(fā)展。公司2003 年開始布局海外，目前在一帶一路沿線65 個國家中，柳工在其中49 個國家有經(jīng)銷商，并設(shè)有5 家海外子公司，包括位于印度和波蘭的兩家制造基地。公司目前海外收入占比將近30%，國際員工比例占萬名員工的20%，海外資產(chǎn)占柳工全部資產(chǎn)的近10%。我們認(rèn)為公司有望借助柳州“一帶一路”橋頭堡的區(qū)位優(yōu)勢，憑借自身特色化產(chǎn)品服務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大海外市場，做大收入規(guī)模。
3． 廣西力推機(jī)械工業(yè)二次創(chuàng)業(yè)公司有望樹立地方國改標(biāo)桿
2017 年3 月27 日，廣西出臺了《廣西機(jī)械工業(yè)二次創(chuàng)業(yè)實施方案》，明確到2020 年，全區(qū)機(jī)械工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值超過5000 億元，比2016 年翻一番，年均增長16%以上。力爭實現(xiàn)年產(chǎn)值1000 億元企業(yè)2家，加快柳工、玉柴集團(tuán)發(fā)展開拓新領(lǐng)域，加快推動南寧、柳州、玉林智能制造城建設(shè)。柳工是廣西工程機(jī)械的龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為在當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策的支持下，公司發(fā)展前景十分明朗，國企改革預(yù)期較強。2016 年公司結(jié)合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)情況公司自主研發(fā)了甘蔗收獲機(jī)油缸，目前公司除了出口8 臺到巴西大型甘蔗機(jī)以外，自主研發(fā)的適合我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)地形的小型甘蔗機(jī)也于今年下線，廣西的糖料蔗和食糖產(chǎn)量均超過全國總量60%，市場空間廣闊，未來有望增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資評級：
我們預(yù)計公司2017~2019 年營業(yè)收入分別為96.43 億元、107.45 億元和122.16 億元，凈利潤分別為3.56 億
元、4.40 億元和5.35 億元，EPS 分別為0.31 元、0.39 元和0.47 元，對應(yīng)PE 分別為29X、23X 和19X，首
次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
下半年基建投資下滑，工程機(jī)械銷量簽訂不達(dá)預(yù)期。
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