>> 華創(chuàng)證券-柳工（000528）半年度業(yè)績預(yù)告點評：銷量持續(xù)增長超預(yù)期，經(jīng)營改善業(yè)績大提升-170718
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李佳，魯佩 |
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挖機(jī)銷量增速優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。從上半年整體情況看，上半年全行業(yè)挖機(jī)累計銷量7.8萬臺，較上年同期增長107.5%。柳工1-6月累計銷量4204臺，同比增長117%，高于行業(yè)增速，其市占率上升至5.41%。
公司利潤增速高于銷量增速，成本有效控制提升業(yè)績。從二季度看，全行業(yè)挖機(jī)二季度銷量3.5萬臺，環(huán)比下降16.8%；裝載機(jī)二季度銷量2.6萬臺，環(huán)比增長16.7%。公司挖機(jī)二季度銷量2113臺，環(huán)比增長1%；預(yù)計公司裝載機(jī)銷量增速保持或高于行業(yè)水平。公司挖機(jī)銷售收入占總營收的40%以上，而公司二季度利潤環(huán)比增速19.5%-26.8%。由此可以得出，公司利潤增速高于銷量增速，成本控制提升了業(yè)績表現(xiàn)。
2.PPP基建推動行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，柳工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資產(chǎn)質(zhì)地改善
17年基建投資仍保持20%以上增速，整體規(guī)模預(yù)計在16萬億元左右。國家以PPP項目投資作為基建投資的主要形式。截至2016年12月，我國PPP項目累計投資額達(dá)13.5萬億元，財政部入庫的PPP項目總體落地率達(dá)31.6%。未來PPP項目的落地，將持續(xù)帶動工程機(jī)械需求。
柳工優(yōu)勢產(chǎn)品為挖掘機(jī)和裝載機(jī)。隨著挖掘機(jī)收入占比，以及裝載機(jī)中大噸位產(chǎn)品占比持續(xù)提升，毛利率有望提高。同時一季報顯示公司費用控制良好，應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流穩(wěn)定向好，半年凈利潤增速1390%-1440%表明公司成本控制進(jìn)一步加強(qiáng)。
3.一帶一路助力柳工海外擴(kuò)張
公司2002年開始按照“營銷網(wǎng)絡(luò)-制造基地-兼并收購”三部曲的戰(zhàn)略思維開展國際化業(yè)務(wù)，在海外設(shè)立了三家制造基地（印度、波蘭、巴西）和4家研發(fā)機(jī)構(gòu)（印度、波蘭、美國、英國），擁有300多家經(jīng) 銷商及2650個網(wǎng)點。海外收入占比從2006年的10%不到，提升到2016年的29%。柳工深入一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)，在老撾、越南、柬埔寨等地深度參與工程建設(shè)，提出了未來五年實現(xiàn)東盟國家市占率第一的目標(biāo)。同時柳工將盡快在俄羅斯建造組裝工廠，開發(fā)俄語區(qū)市場。一帶一路助力柳工成為全球性裝備制造企業(yè)。
4.盈利預(yù)測：
預(yù)計公司17-19年凈利潤3.8億元、5.2億元、6.0億元，對應(yīng)EPS為0.34、0.46、0.53，對應(yīng)PE為27X、19X 、17X。維持推薦評級。
5.風(fēng)險提示：
基建投資低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。
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