>> 華泰證券-柳工（000528）業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)品力帶動公司市占率持續(xù)提升-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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買入 |
作者： |
肖群稀，章誠 |
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土石方機(jī)械毛利率23.5%，與去年同期持平。上半年每股收益0.2165 元。
2017 年上半年公司裝載機(jī)和挖掘機(jī)占有率均進(jìn)一步提升
1）柳工裝載機(jī)產(chǎn)品在市場處于領(lǐng)導(dǎo)地位，收入規(guī)模行業(yè)第一，尤其在更能體現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量的大噸位產(chǎn)品領(lǐng)域，公司具備其他競爭對手無法比擬的絕對優(yōu)勢。2）挖掘機(jī)產(chǎn)品在國內(nèi)企業(yè)中處于領(lǐng)先品牌之一，根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，1-7月柳工挖掘機(jī)累計銷售4592 臺/+115%，快于行業(yè)103%的增速。公司市場占有率從去年5.05%提升到5.6%，自2010 年以來市占率幾近翻倍。上半年柳州柳工挖掘機(jī)有限公司收入14.96 億元，凈利潤8605 萬元。中國工程機(jī)械行業(yè)向高端市場延伸趨勢明顯，公司高端市場的技術(shù)優(yōu)勢將帶動市場占有率和盈利能力持續(xù)提升。
依靠關(guān)鍵零部件技術(shù)優(yōu)勢，技術(shù)領(lǐng)先和質(zhì)量可靠的品牌形象深入人心
上半年公司投資收益從去年同期的虧損2679 萬元到今年上半年已經(jīng)開始實現(xiàn)盈利。公司與德國采埃孚公司、美國康明斯公司成立合資公司，主要體現(xiàn)為投資收益。研發(fā)和生產(chǎn)具有技術(shù)優(yōu)勢和質(zhì)量優(yōu)勢的傳動系統(tǒng)產(chǎn)品和柴油發(fā)動機(jī)產(chǎn)品，加上公司具有的整機(jī)與關(guān)鍵零部件優(yōu)化匹配的能力，使得公司始終能夠領(lǐng)先于競爭對手推出產(chǎn)品，與競爭對手的產(chǎn)品產(chǎn)生差異化。
推進(jìn)全面國際化戰(zhàn)略, 進(jìn)入深度國際化階段
上半年海外收入11.2 億/+11.8%，占公司收入20.6%，考慮內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口，海外收入占比會更高。公司是行業(yè)最早開展國際業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，經(jīng)過十多年境外開拓經(jīng)營，公司在海外設(shè)立印度、波蘭、巴西3 家制造基地和印度、波蘭、美國、英國4 家海外研發(fā)機(jī)構(gòu)，擁有10 家營銷公司，200 多家經(jīng)銷商，為140 多個國家和地區(qū)的客戶提供銷售和服務(wù)。柳工海外業(yè)務(wù)覆蓋了國家“一帶一路”沿線絕大部分國家和地區(qū)。
應(yīng)收賬款環(huán)比下降，融資租賃銷售風(fēng)險可控，在手現(xiàn)金充足
上半年公司應(yīng)收賬款29.3 億元，占總資產(chǎn)的14.34%，比2017 年一季度末的30.3億元有所減少。上半年公司融資租賃模式的銷售金額約為13 億元，占公司2017 上半年度營業(yè)收入的比例為23.88%。公司負(fù)有回購、擔(dān)保義務(wù)的融資租賃業(yè)務(wù)余額合計為9.89 億元。期末公司在手現(xiàn)金33 億元，銷售商品和勞務(wù)獲得現(xiàn)金68 億元。
維持全年盈利預(yù)測，強(qiáng)調(diào)買入評級
維持對工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇的判斷，未來三年的行業(yè)銷量將持續(xù)穩(wěn)步增長，我們預(yù)計2018～2020 年增速將在15-20%左右。維持對柳工的盈利預(yù)測：預(yù)計2017~2019年收入分比為91 億、109、128 億元，凈利潤3.8、8、11.8 億元，每股收益0.34、0.71、1.05 元，PE 為26.8、12.7、8.6 倍，維持買入評級。公司正處于盈利拐點，參考行業(yè)平均PB 水平，我們認(rèn)為公司2017 年合理PB 為1.31~1.58 倍，對應(yīng)合理股價為10.65~12.8 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期。
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