>> 華創(chuàng)證券-柳工（000528）中報點評：行業(yè)復(fù)蘇業(yè)績改善，迎來收入增長持續(xù)期-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李佳，魯佩 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
1.行業(yè)回暖銷量大增，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)業(yè)績暴漲
報告期內(nèi)，工程機械行業(yè)市場需求快速增長，公司各產(chǎn)品線銷量穩(wěn)步提升，國內(nèi)國際市場收入均有不同程度的增長，成本費用得到有效控制，促進了公司利潤的大幅度上升。
分行業(yè)看，工程機械業(yè)務(wù)營收52.87億元（同比+54.86%），毛利率22.20%（同比+0.21%）；金融服務(wù)營收1.71億元（同比-20.28%），毛利率61.67%（同比-6.71%）。公司綜合毛利率23.4%，維持穩(wěn)定。
三費情況，三費率為15.77%，相比16年末，下降了5.77個點，費用得到有效控制。現(xiàn)金流情況，經(jīng)營活動現(xiàn)金流7.36億元，同比增長11.61%。海外出口情況，海外收入11.24億元，同比增長11.83%。由于國內(nèi)工程機械銷量火爆，因此海外收入占比下降為20.59%。
2.實施營銷變革，挖機市占率進一步提升
挖機銷量增速優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。公司挖機銷售收入占總營收的40%以上。從上半年整體情況看，上半年全行業(yè)挖機累計銷量7.8萬臺，較上年同期增長107.5%。柳工1-6月累計銷量4204臺，同比增長117%，高于行業(yè)增速，其市占率上升至5.41%。7月，挖機行業(yè)銷量7611臺，柳工銷量479臺，市占率6.29%，呈現(xiàn)進一步上升。
融資租賃業(yè)務(wù)銷售占比24%，整體業(yè)務(wù)風(fēng)險可控。公司主要產(chǎn)品銷售模式有融資租賃、定向保兌倉、全額付款、分期付款。公司通過全資子公司中恒租賃開展融資租賃銷售模式，報告期內(nèi)公司融資租賃模式的銷售金額約為 130,303 萬元，占比 23.88%。定向保兌倉模式的銷售金額約為 27,985 萬元，占比 5.13%。公司新增計提減值額不大，整體業(yè)務(wù)風(fēng)險處于可控狀態(tài)。
3.PPP基建仍將推動行業(yè)增長，柳工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資產(chǎn)質(zhì)地改善，具備零部件研發(fā)優(yōu)勢
17年基建投資仍保持20%以上增速，整體規(guī)模預(yù)計在16萬億元左右。國家以PPP項目投資作為基建投資的主要形式。截至2016年12月，我國PPP項目累計投資額達13.5萬億元，財政部入庫的PPP項目總體落地率達31.6%。未來PPP項目的落地，將持續(xù)帶動工程機械需求。
柳工優(yōu)勢產(chǎn)品為挖掘機和裝載機。隨著挖掘機收入占比，以及裝載機中大噸位產(chǎn)品占比持續(xù)提升，毛利率有望提高。公司費用控制良好，應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流穩(wěn)定向好，資產(chǎn)質(zhì)地得到改善。公司先后與德國采埃孚公司、美國康明斯公司成立合資公司，研發(fā)和生產(chǎn)具有技術(shù)優(yōu)勢和質(zhì)量優(yōu)勢的傳動系統(tǒng)產(chǎn)品和柴油發(fā)動機產(chǎn)品，公司具備一定核心零部件生產(chǎn)能力，是一大優(yōu)勢
4.一帶一路助力柳工海外擴張，未來將保持長期增長
公司2002年開始按照“營銷網(wǎng)絡(luò)-制造基地-兼并收購”三部曲的戰(zhàn)略思維開展國際化業(yè)務(wù)，在海外設(shè)立了三家制造基地（印度、波蘭、巴西）和4家研發(fā)機構(gòu)（印度、波蘭、美國、英國），擁有300多家經(jīng)銷商及2650個網(wǎng)點。海外收入占比從2006年的10%不到，提升到2016年的29%。柳工海外業(yè)務(wù)基本覆蓋了國家“一帶一路”戰(zhàn)略沿線絕大部分國家和地區(qū)，未來將保持長期增長。
5.盈利預(yù)測：
預(yù)計公司17-19年凈利潤3.8億元、5.2億元、6.0億元，對應(yīng)EPS為0.34、0.46、0.53，對應(yīng)PE為27X、20X 、17X。維持推薦評級。
6.風(fēng)險提示：
基建投資低于預(yù)期，一帶一路海外收入低于預(yù)期。
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