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 實(shí)際控制人控制的企業(yè)參與設(shè)立動(dòng)力電池股權(quán)投資基金九派遠(yuǎn)江基金以受讓及增資的方式最終獲得惠州億鵬 51% 的股權(quán)。
    公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新能源汽車領(lǐng)域，前期收購(gòu)福建萬(wàn)潤(rùn)布局動(dòng)力總成領(lǐng)域，并通過布局嗒嗒科技、川流運(yùn)營(yíng)進(jìn)入新能源車租賃運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。此次布局星恒電源和惠州億鵬是公司完善新能源車關(guān)鍵零部領(lǐng)域的重要舉措，該業(yè)務(wù)一方面將與福建萬(wàn)潤(rùn)充分共享客戶優(yōu)勢(shì)、增強(qiáng)客戶綁定關(guān)系，另一方面將與下游運(yùn)營(yíng)端布局產(chǎn)生協(xié)同，以下游運(yùn)營(yíng)需求拉動(dòng)核心零部件銷售，核心零部件供應(yīng)也將有利于運(yùn)營(yíng)端的低成本運(yùn)作。
    錳系電池，被忽略的高性價(jià)比產(chǎn)品。錳酸鋰電池具有高安全性、優(yōu)越的低溫和倍率放電性能，但能量密度略顯不足，因此其一大應(yīng)用為電動(dòng)工具領(lǐng)域。通過混合一定比例三元NCM 后可提高電池能量密度并改善性能，目前日韓已將此路線大量用于動(dòng)力領(lǐng)域，技術(shù)已相對(duì)成熟并得到市場(chǎng)驗(yàn)證。 近年來該路線在國(guó)內(nèi)也得到大力研發(fā)和推廣，在動(dòng)力電池降價(jià)大趨勢(shì)下，我們判斷錳系電池有望憑借其高性價(jià)比擴(kuò)大在新能源汽車領(lǐng)域的應(yīng)用范圍和市場(chǎng)空間。
    星恒電源，錳系電池真龍頭。星恒戰(zhàn)略定位自行車、物流車、乘用車三大應(yīng)用領(lǐng)域，已在自行車、物流車領(lǐng)域取得較大市場(chǎng)份額和客戶優(yōu)勢(shì)，乘用車市場(chǎng)正處大力推進(jìn)過程，電池已入選今年推薦車型目錄中30 款車型，包括專用車以及乘用車，涵蓋 12 家整車企業(yè)。2016 年星恒實(shí)現(xiàn)1.04 億元凈利潤(rùn)，2017 上半年凈利潤(rùn)已達(dá)到1 億元，盈利水平大幅增強(qiáng)。公司是國(guó)內(nèi)錳系電池的龍頭企業(yè)，目前正努力研發(fā)推廣可用于不同領(lǐng)域的錳系電池產(chǎn)品，2019 年產(chǎn)能將擴(kuò)至8GWH，未來有望憑借產(chǎn)品的低成本、高性能占據(jù)自行車、物流車的高市場(chǎng)份額，并在乘用車領(lǐng)域爭(zhēng)得一席之地。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.92/16.42/19.21億元，同比增長(zhǎng)16%/27%/17%；歸母凈利潤(rùn)0.99/1.88/2.34 億元，同比增長(zhǎng)56%/89%/24%；EPS 分別為0.10/0.18/0.23 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為60/32/25 倍?？紤]到公司擬進(jìn)一步收購(gòu)啟源納川和其他股東所持有的星恒電源股權(quán)，正積極推動(dòng)相關(guān)事宜，且星恒承諾2017 -2019 年度備考凈利潤(rùn)分別不低于 2、3、4 億元，如果后續(xù)完成收購(gòu)將大幅提升公司業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步提升。我們看好公司在新能源汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)型和布局，給予公司目標(biāo)價(jià)8 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：上市公司收購(gòu)星恒電源事項(xiàng)仍存在一定不確定性；新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金存在的管理風(fēng)險(xiǎn)；新能源車行業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源商用車銷量增速不達(dá)預(yù)期；PPP 業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。