>> 國信證券-一汽富維（600742）一汽大眾產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，進(jìn)入上升通道-170829
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
梁超 |
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此報告為加密報告 |
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總體來看，上半年公司業(yè)績略超預(yù)期，2017 年H1 一汽富維的投資收益實現(xiàn)了2015 年以來的同比增速首次轉(zhuǎn)正。業(yè)績增長原因在于：毛利率和費率改善、下游客戶銷量促進(jìn)、富維海拉扭虧。
毛利率持續(xù)上升，費用端同比改善
近年來隨著相對高盈利性的車燈、保險杠業(yè)務(wù)量增長，公司毛利結(jié)構(gòu)有所改善，2017H1 毛利率同比提升0.7pct，達(dá)到6.68%的歷史新高，與此同時，公司費用管控略顯成效，2017H1 公司三費率3.75%，同比下降0.68pct。
業(yè)績增長根源在于下游銷量，長期看一汽大眾產(chǎn)能擴(kuò)充
長期來看，公司業(yè)績增長來源于下游核心客戶銷量向上，其中一汽大眾營收占比（本部）接近70%，同時是核心參股公司江森自控飾件（利潤占比超50%）主要配套方，業(yè)績彈性最大，貢獻(xiàn)一汽富維主要增量。一汽大眾目前接近滿產(chǎn)，未來三年將新建四大基地，擴(kuò)充120 萬產(chǎn)能（+67%空間），SUV 和新能源車型有序推進(jìn)，一汽富維長效增長保障建立。
富維海拉規(guī)模化扭虧，獲一汽大眾SUV 配套項目
短期來看，子公司富維海拉（51%）的扭虧為盈對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。富維海拉車燈主要配套一汽集團(tuán)，由于前期高投入而產(chǎn)出不達(dá)預(yù)期，連續(xù)三年虧損對本部業(yè)績有所拖累。2015 年下半年以來海拉車燈配套量大幅提升，營收放量+成本端遞減，2017 年上半年實現(xiàn)凈利潤3347 萬元（去年同期虧損2223萬元）。目前富維海拉新獲得一汽大眾高爾夫下一代前燈項目、速騰下一代前燈項目及在天津投產(chǎn)的一款 A 級 SUV 前燈項目，未來增速可觀。
一汽大眾產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，進(jìn)入上升通道，給予買入
一汽富維是一汽集團(tuán)（尤其是一汽大眾）產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，伴隨子公司富維海拉車燈扭虧和一汽大眾產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績進(jìn)入上升通道。我們預(yù)測17/18/19 年EPS 為1.52/1.86/2.21 元，對應(yīng)PE 為13.2/10.8/9.1 倍，首次覆蓋，給予買入。
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