>> 廣發(fā)證券-富森美(002818)中報點評：凈利潤同比增長16.72%，關(guān)注輕資產(chǎn)外延擴張-170831
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤，葉群 |
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2 Q17 單季實現(xiàn)收入3.33 億元（YoY+7.11%），歸母凈利潤1.79 億元（YoY+26.38%）。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.58 億元（YoY+16.2%）。分業(yè)務(wù)看，上半年市場租賃收入為2.57億元（YoY-2.76%），市場服務(wù)收入為3.32 億元（YoY-3.12%）。
毛利率同比提升0.34PP，銷售+管理費率同比下滑0.89PP
公司17H1 毛利率同比提升0.41 個百分點至70.52%，銷售+管理費率同比提升0.29個百分點至3.41%。其中，銷售費率同比持平，管理費率提升0.29 個百分點至3.28%；財務(wù)費用同比大幅下滑102.04%，主要系利息支出大幅減少所致。毛利率提升、費用率下降致使凈利潤率同比提升6.82 個百分點至53.22%。
門店業(yè)態(tài)創(chuàng)新提升經(jīng)營質(zhì)量，輕資產(chǎn)外延擴張空間廣闊
上半年公司經(jīng)營亮點包括：（1）北門三店首創(chuàng)開放式、低密度的“獨立大店”模式，提升用戶體驗；（2）開啟輕資產(chǎn)模式，管理輸出加快全國擴張步伐；（3）成立進出口公司，為商戶提供更全面服務(wù)。
公司目前擁有成都北門一/二/三店、南門一/二/三店及新都汽配市場一期等7 個項目，經(jīng)營面積合計90.12 萬平米，入駐商戶2600 余戶，遠超競爭對手。公司在成都地區(qū)市場地位穩(wěn)固，積累了大量市場經(jīng)驗和供應(yīng)商資源，未來將通過外延并購或輕資產(chǎn)的管理輸出模式，向四川省內(nèi)其他區(qū)域及省外擴張。此外，公司確立了搭建“泛家居服務(wù)平臺”的戰(zhàn)略目標，為家庭提供一整套的裝修解決方案，改善產(chǎn)品和服務(wù)的同時，適時嫁接線上監(jiān)理裝修、消費金融等服務(wù)。預(yù)計17-19 年凈利潤分別為6.73、7.97 和9.39 億元，EPS 分別為1.53、1.81 和2.14 元。當(dāng)前價格對應(yīng)17-19 年P(guān)E 分別為24.9、21 和17.8倍，看好公司后續(xù)外延擴張+泛家居的戰(zhàn)略布局，給予買入評級。
風(fēng)險提示：外延擴張不及預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控影響建材家居后市場；行業(yè)競爭加劇。
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