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同時(shí)，隨著鮮味醬油的繼續(xù)滲透以及國內(nèi)主流公司共同主導(dǎo)調(diào)味品價(jià)格帶上移，醬油消費(fèi)的主流價(jià)格帶穩(wěn)步上升，隨著醬油消費(fèi)逐步跨入10 元以上時(shí)代，公司搶占消費(fèi)升級(jí)后的價(jià)格帶，塑造高端的品牌形象，長期競爭力有望逐步凸顯。
    品牌定位高端，差異化競爭：從品牌定位來看，各醬油品牌定位總體上呈金字塔型分布，自上而下依次是千禾味業(yè)-欣和六月鮮-中炬高新-海天-地方性品牌。千禾味業(yè)品牌定位高端，以“零添加”系列為主打產(chǎn)品，塑造“美味”與“健康”的差異化定位。目前核心醬油產(chǎn)品頭道原香系列價(jià)格帶位于15~30 元之間，其中最大單品頭道原香180 天定價(jià)15.8 元，價(jià)格體系明顯高于目前調(diào)味品消費(fèi)的平均水平，符合醬油消費(fèi)升級(jí)的大趨勢。千禾重點(diǎn)突出“健康又美味”，在健康的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)美味，是公司在產(chǎn)品工藝、菌種本質(zhì)上的差異化。
    西南深耕，華東打造樣板工程：公司在西南地區(qū)已具有較好的品牌沉淀，西南市場收入占比達(dá)到70%以上，在四川、重慶兩地的市場占有率已進(jìn)入行業(yè)前列。未來西南市場將通過產(chǎn)品升級(jí)、渠道深耕、布局餐飲、強(qiáng)化醋品類等措施實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。對(duì)于省外市場，公司以零添加產(chǎn)品作為突破口，高舉高打搶占上海、北京等一線市場，實(shí)現(xiàn)華東、華北等省外區(qū)域市場高速增長，強(qiáng)化一線城市的品牌旗幟作用，同時(shí)加快省會(huì)城市、重點(diǎn)地級(jí)城市現(xiàn)代賣場的推廣，形成自上而下的品牌擴(kuò)張。2013 年公司邁出全國化第一步進(jìn)入華東，上海市場2016年銷售額7000 萬元，2017 上半年?duì)I銷口徑4672 萬元，2017 年預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)1 億元銷售額。我們認(rèn)為，華東樣板工程的成功，為打造其他市場，不僅起了造血功能，同時(shí)也給外地經(jīng)銷商樹立了很好的信心。隨著華東、華北市場的逐步滲透以及其他區(qū)域的拓展，中高端品牌形象不斷樹立，公司全國化布局有望進(jìn)入快速成長階段。
    醋和料酒品類帶來新的增長點(diǎn)：公司圍繞健康、零添加理念，針對(duì)不同的消費(fèi)終端，不斷豐富現(xiàn)有產(chǎn)品品類，相繼推出了五谷陳醋、糯米香醋、檸檬醋、料酒等新品類，滿足不同消費(fèi)人群、消費(fèi)地區(qū)需求，我們認(rèn)為，公司不斷豐富品類，利用已有渠道協(xié)同發(fā)展，醋和料酒品類有望驅(qū)動(dòng)公司營收持續(xù)增長。目前公司食醋主要在西南地區(qū)進(jìn)行銷售，正在逐步向全國推廣，公司窖醋具有一定特色，又推出了糯米白醋、糯米香醋、檸檬醋、五谷陳醋等新品類，食醋品類將為公司帶來新的增量。此前新增料酒5 萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年9-10 月份結(jié)項(xiàng)投產(chǎn)，料酒上半年增速60%，是所有單品里最高的，下半年若能繼續(xù)保持60%的增速，全年料酒收入有望達(dá)到4000 多萬元，料酒產(chǎn)能投產(chǎn)后明年上半年可能會(huì)有更好的表現(xiàn)。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.50、0.71、0.96元，對(duì)應(yīng)PE 分別為37X、26X、19X。公司品牌定位中高端，產(chǎn)品走“原生態(tài)自然發(fā)酵”的健康之路，具備差異化競爭優(yōu)勢，推出股權(quán)激勵(lì)將管理層和企業(yè)利益進(jìn)一步綁定，看好后續(xù)業(yè)績增長，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件；外地市場開拓的不確定性；新品不達(dá)預(yù)期