>> 西南證券-博雅生物（300294）強化市場推廣能力，有望推動血制品快速放量-170912
| 上傳日期： |
2017/9/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林，周平 |
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復(fù)大醫(yī)藥主要從事血制品銷售，是全球知名品牌基立福在廣東唯一的代理商、華蘭生物的18 大客戶之一，并代理康寶、博雅、蜀陽、萊士、泰邦等知名血制品企業(yè)的產(chǎn)品，是廣東省最重要的血制品經(jīng)銷商之一。博雅生物的血制品銷售主要集中在華東和華中地區(qū)，包括廣東在內(nèi)的華南地區(qū)銷售占比不到15%。廣東是全國最大的血制品市場，通過此次收購，公司在廣東地區(qū)的銷售能力大幅度提升，有助于推動公司的血制品在廣東快速放量。在全國兩票制推廣導(dǎo)致銷售渠道緊張和血制品行業(yè)產(chǎn)能擴張導(dǎo)致競爭格局激烈的背景下，公司率先收購行業(yè)內(nèi)知名的血制品經(jīng)銷商。我們認(rèn)為此次收購對公司的血制品營銷渠道建設(shè)起到了巨大的推動作用，通過并購強化血制品推廣能力，有助于推動公司的血制品快速放量。
調(diào)撥血漿和組分有望解決原料短缺，或?qū)⒃龊窆緲I(yè)績。博雅擁有血制品行業(yè)最高的產(chǎn)值，噸漿收入和噸漿凈利潤分別約為300 萬和100 萬。博雅目前有10個漿站，新漿站仍處于快速成長期，2017 年估計采漿量350 噸（+40%），當(dāng)前產(chǎn)能比較充分（500 噸血漿處理能力已投產(chǎn)，1000 噸凝血因子產(chǎn)能有望在年底投產(chǎn)）。通過調(diào)撥丹霞生物的血漿和組分，產(chǎn)能有望充分釋放，從而顯著提升公司盈利能力。公司擬調(diào)撥100 噸血漿、180 噸血漿對應(yīng)的靜丙組分和400 噸血漿對應(yīng)的纖原組分。假設(shè)丹霞調(diào)撥血漿和組分收率為博雅的85%，估計將給公司帶來7.9 億收入，根據(jù)模型測算凈利率約為21%（博雅血制品凈利率為38%，但由于血漿和組分采購成本高和收率略低，凈利率也偏低），即合計1.7 億凈利潤?？紤]血漿和組分可能在2 年內(nèi)分批調(diào)撥，估計調(diào)撥血漿和組分也將在18-19年2 年內(nèi)陸續(xù)生產(chǎn)并確認(rèn)銷售收入，我們估計2018-2019 年將分別新增1.1 億和0.6 億凈利潤，2018 年凈利潤增幅達(dá)到19%，對應(yīng)PE 僅21 倍。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.97 元、1.45 元、1.91元，對應(yīng)PE 分別為37 倍、25 倍、19 倍，如考慮從丹霞調(diào)撥血漿和組分，2018年對應(yīng)PE 僅21 倍，維持“買入”評級，目標(biāo)價53.53 元。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險、血漿或組分調(diào)撥或低于預(yù)期的風(fēng)險。
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