>> 中信建投-光大銀行（601818）中收優(yōu)勢，NIM回升-170920
| 上傳日期： |
2017/9/20 |
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作者： |
楊榮 |
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另一方面是光大銀行自身定價能力不足導致。從資產(chǎn)端來看，貸款的議價能力不足，加上貸款占比偏低造成生息資產(chǎn)綜合收益率處于行業(yè)倒數(shù)第二；從負債端來看，高存款成本率，加上偏低的存款占比使得光大銀行綜合成本率處于股份行第二位。
但從今年中報情況來看，光大銀行一年內(nèi)將重定價的貸款占比在股份行中最高，達97.70%。我們認為，隨著利率重定價傳導至資產(chǎn)端，光大銀行的高重定價貸款占比將明顯提高使其貸款收益率，因此，NIM 企穩(wěn)回升概率非常大。
2、中收將逐漸成為公司業(yè)績增長的有利支撐點
從業(yè)績增長情況來看，光大銀行凈利潤增速均低于股份行平均值，2016 年為2.71%，僅高于中信銀行，2017 年上半年為3.04%，增速提高至同業(yè)中游水平。凈息差偏低導致營業(yè)收入不足是影響光大銀行業(yè)績的主要原因。
以往非息收入增長較低，無法彌補凈息差收窄時利息收入下降的負面影響，這是導致光大銀行營收不夠的另一重要原因。今年上半年，光大銀行的非息收入，尤其是中間業(yè)務收入實現(xiàn)快速增長，成為營業(yè)收入增長的有力支撐點。手續(xù)費及傭金凈收入同比增長15.07%，比上年末提速8.18 個百分點，對營業(yè)收入的貢獻超過三分之一，位居同業(yè)第二位。高貢獻的中間業(yè)務有助于保持光大銀行未來營收增長的穩(wěn)定性，隨著其增長速度的加快，對業(yè)績的支撐也將更加牢固。
3、不良率同業(yè)最低，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢明顯
在靜態(tài)的角度，光大銀行的不良率在股份行中最低。2016 年、2017年一季度和二季度，光大銀行的不良貸款率分別為1.60%、1.54%和1.58%，不良率水平始終保持在股份行最低，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢十分明顯。
在動態(tài)的角度，光大銀行的不良生成率同樣處于股份行末尾水平，并呈下降趨勢。2016 年，光大銀行不良生成率為0.66%，在股份行中最低，并且比倒數(shù)第二的華夏銀行還要低45 個bp，優(yōu)勢十分明顯；2017 年二季度年化后不良生成率為0.49%，進一步下降了17 個bp。
4、ROE 受NIM 影響同業(yè)偏低，但未來改善基礎夯實
NIM 偏低是目前光大銀行ROE 低的首要原因，成本收入比偏高是次要原因，而較高的中間業(yè)務收入占比和優(yōu)秀的風險控制能力則有力延緩了ROE 的下行。
未來，光大銀行貸款占比將上升，NIM也將企穩(wěn)回升，同時中間業(yè)務收入增速已經(jīng)明顯加快。預計ROE未來將逐漸擺脫凈息差的負面影響，在非息收入占比和不良風控能力保持高水平的同時，將有力拉升光大銀行的ROE。
5、表外理財、非標占比下降，監(jiān)管影響沖擊減弱
非標占比較低，未來非標轉(zhuǎn)標負面影響較小。16年末以及17年6月末，光大銀行的應收賬款類投資占比在股份行中均處于中下游水平，分別為15.61%、12.76%，占比較低。同時，在同比增速上也處于快速下降狀態(tài)，2017年二季度應收賬款類投資同比增速-29.74%，降幅明顯。在非標占比低、規(guī)模持續(xù)下降的情況下，光大銀行未來非標轉(zhuǎn)標的負面影響會很小。
表外理財規(guī)模下降，風險敞口降低，估值修復空間打開。光大銀行今年二季度理財產(chǎn)品總額為12.6萬億，與去年同期持平，增速和規(guī)模較去年末明顯下降。由此帶來的是資產(chǎn)風險程度的降低，以及估值修復空間逐步打開。從理財對信貸的比重來看，16年末光大銀行的理財規(guī)模占貸款的75.75%，在股份行中最高，在表外理財規(guī)模下降過程中收益也將更顯著；17年二季度理財/貸款達64.14%，下降了11.61個百分點，風險敞口進一步縮小，未來估值將繼續(xù)受益。
6、估值水平低，修復空間大
A股估值接近歷史底部，安全邊際較高。從橫向比較來看，光大銀行一直處于股份行平均值以下。2017年8月末，光大銀行動態(tài)市盈率PE為6.36倍，PB為0.85倍，在股份行中較低。從縱向來看，目前光大銀行的估值同樣處于歷史低位，接近底部。光大銀行的估值偏低，主要根源于市場對其凈息差的疑慮。我們認為目前光大銀行的估值安全邊際較高，未來估值回升空間要比其他股份行都要大AH股價差較大，但刨去匯率因素，H股增幅大于A股。我們認為光大銀行
AH股價差較大，主要有兩方面的原因：一方面，A股股價與H股股價存在先天性的差異；另一方面，光大銀行市值較小，而H股市場更偏好行業(yè)龍頭。刨除人民幣匯率的影響，單從兩個市場各自漲跌幅情況來看，年初至今，光大銀行H股漲幅要高于A股,9家銀行中擁有類似漲幅的僅招商銀行、中信銀行，這表明了光大銀行的成長潛力逐漸得到香港投資者的認可。
7、多種再融資方案并行，緩解資本充足壓力
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