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單季度來看，第3季度收入同比增長13.9%，較上半年加快，單季度毛利率同比上升了8.6個百分點，我們判斷主要原因是比伐蘆定、氯吡格雷等高毛利率新藥增速快于低毛利率的抗生素系列；單季度銷售費(fèi)率同比上升8.9個百分點，除了新藥占比提升之外，也有公司加大比伐蘆定、阿利沙坦的推廣原因；單季度管理費(fèi)率同比上升1.3個百分點，主要原因是公司進(jìn)入臨床的品種較多，研發(fā)費(fèi)用投入加大。  
    分產(chǎn)品來看，1、我們估計氯吡格雷收入同比增長13%左右，公司在氯吡格雷上已經(jīng)建立穩(wěn)固的銷售壁壘，我們判斷未來2~3年也將維持10%左右的穩(wěn)定增長；2、我們估計前3季度比伐蘆定銷售1.4億元左右，估計全年銷售金額能到2億元，同比增長67%，比伐蘆定經(jīng)過多年的學(xué)術(shù)推廣，已經(jīng)打開市場需求，進(jìn)入快速增長期，我們判斷明年收入有望達(dá)到3億元；3、阿利沙坦7月份剛進(jìn)醫(yī)保談判目錄，目前還在醫(yī)院準(zhǔn)入階段，我們估計今年銷售金額不會太大，但明年有望貢獻(xiàn)1億元左右收入。  
    被低估的創(chuàng)新藥研發(fā)黑馬。市場一直認(rèn)為信立泰是單一品種公司，忽視了公司研發(fā)方面的持續(xù)投入，我們預(yù)計從明年開始，研發(fā)進(jìn)入收獲期：除了替格瑞洛首仿藥明年有望獲批之外，骨質(zhì)疏松生物藥重組PTH也已經(jīng)申報生產(chǎn)，1.1類糖尿病新藥DPP-4抑制劑復(fù)格列汀正在2、3期臨床階段、1.1類抗腫瘤新藥信立他賽正在1期臨床，治療糖尿病足的基因載體藥物重組SeV-hFGF2/dF注射液正在I期臨床……等等，按此進(jìn)度，從明年開始，信立泰有望每年獲批1~2個首仿或創(chuàng)新藥，研發(fā)管線非常突出。  
    維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評級。我們預(yù)計2017~2019年凈利潤分別同比增長6%/15%/20%，EPS分別為1.41/1.62/1.94元，我們認(rèn)為創(chuàng)新將是醫(yī)藥行業(yè)的長期主線，研發(fā)能力優(yōu)秀的信立泰，未來每年都將有重磅品種獲批上市，將迎來估值的持續(xù)修復(fù)，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。  
    風(fēng)險提示：銷售不達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品獲批慢于預(yù)期。