>> 招商證券-陽泉煤業(yè)（600348）盈利平穩(wěn)增長，重點關(guān)注山西國改-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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2018H 煤炭原煤產(chǎn)量達(dá)到1885 萬噸，同比增長8.6%；分季度來看，Q1/Q2 產(chǎn)量分別為913/972 萬噸，同比變化7.3%/9.8%，實現(xiàn)平穩(wěn)增長，推測主要原因為榆樹坡礦投產(chǎn)所致，此外主力礦井產(chǎn)能利用率進一步提升也貢獻(xiàn)增量。展望全年，產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高已是大概率事件，預(yù)計2018-2020 年原煤產(chǎn)量達(dá)到3652/3687/3724 萬噸，同比增長3.0%/1.0%/1.0%。
. 煤價上行成本可控，噸煤凈利基本穩(wěn)定。2018H 綜合售價達(dá)到439 元/噸，同比上行10.6%，得益于噴吹煤、塊煤、混煤價格均有明顯上漲。以銷量口徑計算，2018H 銷售成本達(dá)到367 元/噸，同比上行11.9%；其中原材料項因采購集團煤價高企上升約15%，職工薪酬項上升約20%，已基本與2017 全年水平相當(dāng)，判斷后續(xù)反彈空間有限。因售價與成本上升幅度相當(dāng)，2018H 噸煤凈利25 元，略高于去年同期；煤炭板塊實現(xiàn)凈利8.9 億元，同比微增5.5%。
. 山西國改進入實操階段，公司面臨障礙較小。山西此次國改決心和力度前所未有，七大煤企在上市公司層面的資本運作已經(jīng)拉開序幕。公司作為陽煤集團煤炭板塊唯一上市平臺，同時還采購、洗選和銷售集團的所有煤炭產(chǎn)品，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入運作上面臨的障礙更小，也更易發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
. 維持“強烈推薦-A”評級。未來三年煤價預(yù)計持續(xù)高位，公司作為無煙煤龍頭將明顯受益。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.73/0.79/0.83 元/股，同比變化8%/7%/5%。目前公司估值破凈，處于歷史低位，而盈利平穩(wěn)向好，估值存在較大修復(fù)空間，給予“強烈推薦-A”評級。
. 風(fēng)險提示：煤價大幅回調(diào)；國改進度低于預(yù)期
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