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其中鋁箔加工業(yè)務(wù)17  年在公司營收占比約63%，比重最大。公司該業(yè)務(wù)實(shí)施主體為江蘇中基（69%權(quán)益）和安徽美信（全資）兩個子公司，采購鋁錠生產(chǎn)鋁板和鋁箔，當(dāng)前權(quán)益鋁箔產(chǎn)能約7.7萬噸。而據(jù)公司披露，江蘇中基當(dāng)前合計(jì)雙零鋁箔產(chǎn)能約8.3  萬噸。此外，公司已在安徽美信啟動一期4.2  萬噸“化板為箔”項(xiàng)目。假設(shè)股權(quán)收購順利完成，到2020  年公司將至少擁有雙零鋁箔產(chǎn)能12.5  萬噸，從量上大幅增厚公司業(yè)績。
        對美出口依賴已減輕，出口不確定性降低，鋁箔單噸盈利趨穩(wěn)
        公司鋁箔產(chǎn)品約70%出口，其余部分國內(nèi)銷售。出口部分，因中美貿(mào)易摩擦，公司出口至美國的鋁箔受到“雙反”的負(fù)面影響，但一方面公司作為強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)，最終被裁定的雙反稅率合計(jì)55%，相比其它企業(yè)117-189%的稅率具有相對競爭優(yōu)勢；另一方面公司2017  年鋁箔出口銷售至美國比例為12%，同比下降近8pct，對美出口依賴水平已較低，鋁箔出口的不確定性也隨之降低。同時(shí)公司通過外匯貸款等方式鎖定匯率，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)銷售部分，公司采購鋁錠及銷售鋁箔均以上海鋁錠價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)，因此毛利率（排除庫存影響）相對穩(wěn)定。加之下游高端鋁箔需求向好，公司鋁箔產(chǎn)品單噸盈利能力趨于穩(wěn)定。
        功能膜持續(xù)放量在即，成公司業(yè)績成長另一驅(qū)動力
        公司“三駕馬車”其二為功能膜業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括ITO  導(dǎo)電膜、智能光控隔熱膜、智能電控液晶膜、高阻隔膜等。公司當(dāng)前主要量產(chǎn)產(chǎn)品是ITO  導(dǎo)電膜，總產(chǎn)能300  萬平方米/年，主要應(yīng)用于手機(jī)和平板電腦。受行業(yè)競爭加劇影響，近年公司導(dǎo)電膜營收及毛利均有所壓縮。但17  年后公司光控隔熱膜、高阻隔膜將相繼投產(chǎn)，有望為公司帶來可觀增量，使得功能膜業(yè)務(wù)成為公司成長的另一主要驅(qū)動力。
        光控隔熱節(jié)能膜：2017年，公司首創(chuàng)的光控節(jié)能膜上市，總產(chǎn)能240萬平方米/年，重點(diǎn)用于建筑玻璃市場，阻隔紫外線及紅外線、降低室內(nèi)溫度，起到節(jié)能作用。國內(nèi)每年新增及更換建筑窗膜需求量超十億平方米，光控節(jié)能膜替代傳統(tǒng)窗膜的潛在市場空間巨大。而公司節(jié)能膜產(chǎn)品為業(yè)內(nèi)獨(dú)家，在市場上占據(jù)先機(jī)，2017年該產(chǎn)品毛利率達(dá)到51%。未來1-2年隨節(jié)能膜繼續(xù)放量，有望為公司貢獻(xiàn)可觀盈利水平。
        量子高阻隔膜：公司于今年7月公開發(fā)行合計(jì)9.5億元可轉(zhuǎn)債，并投入合計(jì)8.1億元用于高阻隔膜材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目預(yù)計(jì)2年建成，達(dá)產(chǎn)后包括600萬平方米新型顯示元器件用阻隔膜以及1200噸食品醫(yī)藥包裝用阻隔膜。其中新型顯示元器件包括OLED屏及量子點(diǎn)電視，迎合了當(dāng)前LCD顯示技術(shù)向量子點(diǎn)技術(shù)、OLED技術(shù)的遷移，應(yīng)用前景可觀，預(yù)計(jì)將在2020年后貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
        此外，功能膜材料及其應(yīng)用的精密涂布技術(shù)具備極廣闊的市場潛力及充分的國產(chǎn)替代空間。如海外有3M借精密涂布技術(shù)實(shí)現(xiàn)了年3000億元的營業(yè)收入以及"3M產(chǎn)品無處不在"，國內(nèi)則有康得新借功能膜材料實(shí)現(xiàn)了上市數(shù)年來的持續(xù)高增。除節(jié)能膜、阻隔膜外，公司未來或借已有設(shè)備和技術(shù)，通過內(nèi)生或外延方式進(jìn)一步拓展到其它的功能膜材料業(yè)務(wù)。
        傳統(tǒng)包裝紙業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤和現(xiàn)金流
        公司"三駕馬車"其三即為公司傳統(tǒng)的包裝紙業(yè)務(wù)，主要包括復(fù)合紙和轉(zhuǎn)移紙，合計(jì)產(chǎn)能8萬噸/年。其中轉(zhuǎn)移紙營收占比約7成，主要用于煙標(biāo)，下游終端為芙蓉王等卷煙廠；復(fù)合紙占比約3成，主要用于酒標(biāo)，下游客戶為金六福等白酒企業(yè)。總體來說，兩類包裝紙行業(yè)競爭格局較穩(wěn)定，公司近年該業(yè)務(wù)營收、毛利也基本穩(wěn)定。而受卷煙市場強(qiáng)力政府管控影響，后續(xù)煙標(biāo)需求增長空間有限，預(yù)期包裝紙業(yè)務(wù)在未來數(shù)年內(nèi)總體將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤及現(xiàn)金流。
        盈利預(yù)測
        我們預(yù)計(jì)隨中基剩余股權(quán)收購?fù)瓿?、美信鋁箔新建產(chǎn)能建成以及功能膜材料不斷放量，未來3年內(nèi)公司業(yè)績將有持續(xù)快速成長。我們預(yù)測公司18、19、20年凈利潤分別為1.23、1.69、2.67億元，EPS分別為0.28、0.39、0.61元，對應(yīng)PE21、15、10倍。