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營(yíng)收加速增長(zhǎng)的主要原因是消費(fèi)類和政企類IT  分銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致，毛利率3.98%/環(huán)比-0.86pct  的主要原因是低毛利的分銷業(yè)務(wù)增量偏大；三季度三費(fèi)占比同比+0.16pct，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升到2.42  億元（YoY+3437%），掩蓋了管理費(fèi)用環(huán)比下降15%的成果。業(yè)務(wù)需求原因致使公司長(zhǎng)期存在大額美元負(fù)債，人民幣貶值造成單季度匯兌損失上億元；同時(shí)，負(fù)債整體規(guī)模增加導(dǎo)致利息費(fèi)用增加。根據(jù)公告二季度匯兌損失0.23  億元，測(cè)算三季度末因匯率貶值加大造成年內(nèi)累計(jì)約1.5億元巨額匯兌損失，剔除匯兌損失（考慮鎖匯成本）影響后的業(yè)績(jī)?cè)鏊?48.24%。年內(nèi)公司的美元負(fù)債存在較大風(fēng)險(xiǎn)敞口，期待2019  年采用衍生品投資對(duì)沖匯兌風(fēng)險(xiǎn)。
        企業(yè)客戶加速上云，云服務(wù)業(yè)務(wù)來三年有望連續(xù)翻倍增長(zhǎng)。2018  年上半年，公司實(shí)現(xiàn)云計(jì)算收入2.65  億元（YoY+233.27%），半年環(huán)比增速翻倍，基于服務(wù)業(yè)務(wù)的簽約期限和業(yè)務(wù)連續(xù)性，判斷三季度增速不減。2018年以來，基于之前收購的上海云角信息及公司原有云業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，大力投入云轉(zhuǎn)售、多云平臺(tái)及混合云架構(gòu)的云管理服務(wù)MSP  和基于云的定制化ISV  業(yè)務(wù)的發(fā)展，云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。半年報(bào)顯示，包括MSP及ISV  業(yè)務(wù)的純服務(wù)收入在云計(jì)算業(yè)務(wù)中的占比約15%，預(yù)測(cè)全年純服務(wù)收入有望過億元，同時(shí)該業(yè)務(wù)的高毛利率將為公司打開新的利潤(rùn)空間。
        國(guó)內(nèi)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，IT  分銷渠道價(jià)值提升，公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。作為國(guó)內(nèi)IT  分銷市場(chǎng)龍頭，我們預(yù)測(cè)公司的傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)在未來3年實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增速約15%，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自于：1.  今年快速增長(zhǎng)的華為業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來與華為在全球范圍的深度合作將進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間；2.  公司的業(yè)務(wù)能力出眾、競(jìng)爭(zhēng)能力極強(qiáng)，接近80%的產(chǎn)品線增速持續(xù)跑贏同類市場(chǎng)增速，充分受益行業(yè)集中度提升的發(fā)展趨勢(shì)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：云計(jì)算發(fā)展不及預(yù)期，并購失敗，業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：?jiǎn)⑿薪逃①忂^會(huì)被否，但是公司公告將繼續(xù)推進(jìn)該項(xiàng)并購，目前暫不考慮該項(xiàng)目并表；考慮到年內(nèi)匯率貶值趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司近期匯兌損失較大；中長(zhǎng)期看公司仍將充分受益于IT  分析行業(yè)集中度提升及云服務(wù)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，暫時(shí)下調(diào)公司2018/2019  年EPS  預(yù)測(cè)至0.71/1.01  元（原預(yù)測(cè)為0.82/1.03  元），維持2020  年EPS  預(yù)測(cè)1.22元不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為19/13/11  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。