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        3、在嚴峻的預(yù)期中，央行在下一步貨幣政策的思路中釋放了邊際寬松的信號，至少其目標已經(jīng)在向穩(wěn)增長傾斜：
        1）強調(diào)了“政策的前瞻性、靈活性和針對性”，“把好貨幣供給總閘門”雖然仍有提及，但已被放置在更靠后的位置；
        2）央行特別強調(diào)了“處理好穩(wěn)增長與去杠桿、強監(jiān)管的關(guān)系”，上一次報告中在同等位置的提法為“打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)”；
        3）央行也逐步在重視信用的派生情況，“保持適度的社會融資規(guī)?！备臑椤氨３稚鐣谫Y規(guī)模合理增長”。
        4、單單從超儲率的下降很難去證偽貨幣梗阻現(xiàn)象，超儲的下降并非在于貨幣被疏導(dǎo)，而是在于貨幣政策的回籠：三季度的邊際收縮的貨幣政策又把淤積在銀行間的貨幣逐步抽掉。
        5、報告認為貨幣體系傳導(dǎo)正常的背后，可能是“去非銀化”的長期性：
        1）既然貨幣梗阻不是個問題，那么商業(yè)銀行對非銀金融機構(gòu)的下降可能本就是高層所愿；
        2）今年年中在超儲率達到階段性高點后，央行未主動疏通信用，而是實施了貨幣政策的抽水，這可能代表著高層認同之前的貨幣投放已經(jīng)過多；
        3）在  MPA  中新增臨時性專項指標去敦促銀行支持小微企業(yè)，這背后的意圖可能是以銀行的信用下潛去替代非銀金融機構(gòu)的工作，非銀可能仍然是逐步被邊緣化的。
        6、在銀行信用未寬，非銀負債又偏緊的情況下，貨幣政策的傳導(dǎo)在短期仍然存在比較大的阻力，這起碼會大大降低貨幣政策的效率：
        1）這次的貨幣政策不會有如以往的衰退周期那樣寬松，我們?nèi)匀痪S持貨幣政策已經(jīng)從寬松轉(zhuǎn)為中性的判斷；
        2）但后續(xù)貨幣政策可能會采取一個類似于三季度那般偏藝術(shù)的手段：用隱性的公開市場操作去回籠貨幣，又以顯性的降準去投放貨幣，這既維持了貨幣投放的穩(wěn)定，又向市場釋放了寬松信號；
        3）央行對貨幣邊際寬松的表述可以被理解為：央行已經(jīng)為了后續(xù)諸多不確定性及經(jīng)濟基本面的突然沖擊做足了貨幣層面的心理準備，但并非意味著現(xiàn)在的環(huán)境需要貨幣寬松。
        7、在基本面還是貨幣梗阻上，事情比之前預(yù)想得還要復(fù)雜。債券市場的利率債及具有類利率性質(zhì)的高評級信用債的收益率在此環(huán)境下會繼續(xù)走低，這一輪牛市的時間可能比以往要更長。
        8、但銀行是否能如期、充分地信用下潛尚需觀察，建議觀望中信用，規(guī)避低信用。
        風險提示:    貿(mào)易戰(zhàn)影響深化、流動性難以注入實體