>> 國信證券-大富科技（300134）基站濾波器在5G新周期浪潮中或有大機(jī)會-190218
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
程成，李亞軍 |
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此報告為加密報告 |
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BBU 集中放置在機(jī)房中，主要負(fù)責(zé)完成基帶信號處理、傳輸、主控、時鐘等功能，連接RRU 和傳輸網(wǎng)絡(luò)。RRU 與天線之間通過饋線連接，與BBU 之間通過光纖連接，主要完成基帶到空口的發(fā)射信號處理、接收信號處理，包括收發(fā)信機(jī)（TRX）、功放、濾波器、電源等重要組成部分。天線是基站設(shè)備與終端用戶之間的信息能量轉(zhuǎn)換器，負(fù)責(zé)接收用戶發(fā)射的上行信號和發(fā)射基站輸出的下行信號，。
5G 時代的基站架構(gòu)變化主要體現(xiàn)在：一方面，BBU 分為CU-DU 兩級架構(gòu)，DU（Distributed）是分布單元，負(fù)責(zé)滿足實(shí)時性需求同時具有部分底層基帶協(xié)議處理功能，CU（Centralized Unit）是中央單元，負(fù)責(zé)非實(shí)時的無線高層協(xié)議功能；另一方面，RRU 與天饋系統(tǒng)合并形成有源天線AAU（Active Antenna Unit）。
隨著有源天線、Massive MIMO和超密集組網(wǎng)的出現(xiàn)，射頻單元內(nèi)的器件趨于小型化和集成化，有望實(shí)現(xiàn)量價齊升。AAU集成了原來天線和RRU的功能，每個天線振子背后將直接連接分布式的微型收發(fā)單元（micro-radio），包括濾波器、放大器、雙工器等功能器件。從4G到5G，基站天線將從2T2R、4T4R、8T8R逐步演進(jìn)到16T16R、64T64R，甚至是128T128R，意味著天線的通道數(shù)增加，對應(yīng)的射頻器件數(shù)量也將隨之成倍增長。同時，5G通信頻段帶寬大幅增加，濾波器的設(shè)計復(fù)雜度提高，單體價值量也會有較大提升。
濾波器關(guān)鍵技術(shù)演進(jìn)的主要驅(qū)動力是小型化、輕量化，5G時代的濾波器在腔體設(shè)計、結(jié)構(gòu)工藝、結(jié)構(gòu)材料等方面相比4G均需要改進(jìn)升級，將驅(qū)動競爭更為激烈，市場面臨新一輪的洗牌，原因在于：
小型化，具備介質(zhì)濾波器技術(shù)的廠商有優(yōu)勢。傳統(tǒng)金屬濾波器進(jìn)入門檻相對較低，利潤率也比較低，介質(zhì)濾波器具有較高技術(shù)門檻，利潤率較高。
輕量化帶動集成化提升，天線大變革，市場份額向龍頭公司集中，由于5G 基站天線將與RRU 融合形成新的單元AAU，天線公司的下游客戶將由以往的運(yùn)營商轉(zhuǎn)變?yōu)樵O(shè)備商。與設(shè)備商有深度合作，并且在大規(guī)模陣列天線有較多技術(shù)儲備的龍頭天線廠商將有望獲得更多的市場份額，而濾波器類射頻產(chǎn)品需要與天線陣子集成在一起，那些具備較強(qiáng)集成設(shè)計能力、與天線龍頭及設(shè)備商深度合作的廠商將有優(yōu)勢。
公司濾波器產(chǎn)品在5G新周期浪潮中或有機(jī)會
公司主營業(yè)務(wù)是移動通信基站射頻產(chǎn)品、智能終端產(chǎn)品、汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，移動通信基站射頻產(chǎn)品包括射頻器件、射頻結(jié)構(gòu)件等移動通信系統(tǒng)的核心部件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于2G~5G全系列移動通信系統(tǒng)。公司過往歷史受通信投資周期影響較大，4G高峰期2014年公司凈利潤達(dá)到5.36億元，2017年4G尾聲業(yè)績不盡如人意，虧損幅度較大，2018年前三季度，公司營業(yè)收入增長2%，歸屬于母公司股東凈利潤增長81%。
分業(yè)務(wù)來看，2017年射頻產(chǎn)品占比67%，主要包括射頻器件、射頻結(jié)構(gòu)件等移動通信系統(tǒng)的核心部件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于2G~5G全系列移動通信系統(tǒng)等，智能終端結(jié)構(gòu)件占比24.7%，目前海外客戶訂單保持增長態(tài)勢，交付績效良好，新項(xiàng)目數(shù)量增長較快，同時新開拓了數(shù)個國內(nèi)智能終端品牌，為2018年之后的5G新型智能終端做好了儲備。
公司的主要客戶為華為、愛立信等設(shè)備廠商，公司已多年蟬聯(lián)華為金牌核心供應(yīng)商，2017年公司取得了交付、品質(zhì)等方面全優(yōu)的歷史性突破，并獲得了優(yōu)秀供應(yīng)商、優(yōu)秀質(zhì)量獎在內(nèi)的6項(xiàng)大獎，均為射頻類唯一獲獎?wù)?。此外，?jīng)過數(shù)年的拓展，公司在核心客戶愛立信獲得了濾波器產(chǎn)品線的實(shí)質(zhì)性突破，已成為愛立信的結(jié)構(gòu)件和濾波器供應(yīng)商。
在5G新技術(shù)方面也已提前布局，公司自主研發(fā)的介質(zhì)諧振桿已經(jīng)大批量向客戶供貨，面向5G的儲備的技術(shù)和產(chǎn)品如小型化金屬濾波器、介質(zhì)波導(dǎo)濾波器、高階MIMO濾波器、高性能陶瓷材料等隨著與客戶合作的推進(jìn)也已經(jīng)逐漸成熟，部分產(chǎn)品已開始批量供貨。目前最受業(yè)界關(guān)注的三類濾波器分別是金屬同軸諧振濾波器、陶瓷介質(zhì)諧振濾波器和陶瓷介質(zhì)濾波器，下表是三種濾波器方案的比較分析。
看好公司濾波器業(yè)務(wù)在5G時代迎來發(fā)展良機(jī)，給予"增持"評級
公司連續(xù)多年蟬聯(lián)華為金牌核心供應(yīng)商，在3/4G時代濾波器市場上占據(jù)較好份額，產(chǎn)
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