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綜上，我們認(rèn)為，中糧包裝在2018  年處于筑底階段，2019  年將迎向上拐點(diǎn)：
        1）二片罐業(yè)務(wù)：從行業(yè)供需看，國內(nèi)龍頭相互整合、海外龍頭逐步退出，供給端大幅改善（CR4  達(dá)61%），而需求端則保持穩(wěn)健增長（特別是啤酒罐化率提升等新增需求），供需格局再平衡，行業(yè)毛利率有望迎來復(fù)蘇；從公司層面看，一方面內(nèi)生外延完善全國產(chǎn)能布局，手上訂單充足；另一方面則通過拓展異形瓶，增強(qiáng)產(chǎn)品附加值。同時(shí)盈利能力還將顯著受益行業(yè)景氣回升。
        2）馬口鐵業(yè)務(wù)：鋼桶業(yè)務(wù)新產(chǎn)能順利通過大客戶資質(zhì)審核，業(yè)績持續(xù)放量；奶粉罐業(yè)務(wù)則受益下游品牌客戶市占率提升；其余業(yè)務(wù)整體依靠優(yōu)質(zhì)客戶開發(fā)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。此外，馬口鐵19Q1均價(jià)同比下降4.0%，馬口鐵業(yè)務(wù)毛利率將迎觸底回升。
        3）積極開發(fā)海外市場：中糧包裝已與豪能集團(tuán)在比利時(shí)合資設(shè)立兩片罐公司，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能在2020  年初投產(chǎn)，考慮到歐洲市場二片罐價(jià)格及盈利均高于國內(nèi)，有望成為新的業(yè)績驅(qū)動(dòng)力。
        4）加多寶事件有望在2019  年迎來解決。2018  年底，加多寶任命中糧包裝前董事長王金昌先生為新任董事長，釋放積極信號；2019  年1  月，中糧包裝與加多寶簽訂2019  年供罐合作協(xié)議，中糧供罐率將達(dá)70%。中糧與加多寶正積極尋求解決方案，我們預(yù)計(jì)多方共贏的方案有望盡快推出。
        盈利預(yù)測與投資建議：行業(yè)景氣復(fù)蘇，公司綜合實(shí)力突出有望率先迎拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2019-2021  年EPS  分別為0.25/0.29/0.34（暫時(shí)不考慮加多寶投資收益），對應(yīng)PE  分別為11.3/9.8/8.5  倍。
        維持強(qiáng)烈推薦評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求，并購效果不及預(yù)期。