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寶尊電商發(fā)布2020Q3財(cái)報(bào)。單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.7%至18.3億元（人民幣，下同），non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.1%至1.1億元，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.1%至0.9億元。
　　淡季GMV整體增速穩(wěn)健，服飾、奢品及FMCG保持良好勢(shì)頭。本季度寶尊GMV同比增長(zhǎng)19.4%至108億元，其中買(mǎi)斷式增長(zhǎng)17.4%至8.7億元，非買(mǎi)斷式增長(zhǎng)19.6%至100億元，合作品牌環(huán)比凈增加10個(gè)至260。品類(lèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)表觀GMV增速有一定影響但利潤(rùn)含量提升，非經(jīng)銷(xiāo)模式貨幣化率同比提升20bps至10.3%。分品類(lèi)來(lái)看，服飾大類(lèi)（運(yùn)動(dòng)、奢品、男女裝）同比增速約為35%，男女裝增速恢復(fù)至雙位數(shù)，電子產(chǎn)品則有雙位數(shù)下滑（智能手機(jī)品牌終止合作）。
　　費(fèi)用隨品類(lèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化同步調(diào)整。履約費(fèi)用率（non-GAAP，口徑下同）同比增長(zhǎng)78bps至22.8%（占GMV比例從3.6%提升至3.8%），主要源于代銷(xiāo)模式比例提高。營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率同比下降2.21pp至26.9%（占GMV比例優(yōu)化28bps至4.5%），成本控制效果體現(xiàn)。研發(fā)費(fèi)用同比提升6%至0.97億元，2019年以來(lái)研發(fā)投入絕對(duì)金額已相對(duì)穩(wěn)定。
　　緊跟流量紅利積極布局新渠道，拓展新增長(zhǎng)空間。小程序項(xiàng)目已連續(xù)系統(tǒng)可為抖音小店兩個(gè)季度盈利提供支持。，今年推出的SaaS商業(yè)運(yùn)營(yíng)中心為品牌降本增效、新銳運(yùn)營(yíng)中心為新興品牌賦能，為不同層次的品牌提供延伸服務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為91/118/147億元，同比增長(zhǎng)25.2%/30.0%/24.4%，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為5.5/8.4/11.4億元。維持2021年non-GAAP歸母凈利潤(rùn)30XPE的估值，對(duì)應(yīng)美股合理價(jià)值46.98美元/ADS，港股121.39港元/股（已考慮港交所上市帶來(lái)的攤?。?，對(duì)美股、港股均給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。品牌將電商渠道收歸自營(yíng)或變更服務(wù)商；新品牌拓展不達(dá)預(yù)期、既有品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期；IT物流成本攤薄效果不達(dá)預(yù)期；電商行業(yè)景氣度下降，阿里大盤(pán)增長(zhǎng)放緩，客戶對(duì)新渠道的付費(fèi)意愿有限。