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TDI全球供給顯著收縮、價(jià)格景氣有望延續(xù)，關(guān)注國內(nèi)一體化龍頭企業(yè)
　　9月末TDI價(jià)格/價(jià)差2.0/1.35萬元/噸，較8月初年內(nèi)低位+31%/+51%，均創(chuàng)年內(nèi)新高，主因全球多套裝置因不可抗力停車和集中檢修致供給壓力攀升。復(fù)盤06/16年兩輪TDI價(jià)格景氣均系全球供給大幅下滑所致，而目前收縮程度可比16年，我們測算全年TDI需求同比維持正增長即可能面臨類似16年或更嚴(yán)峻的供給壓力，考慮工廠低庫存及傳統(tǒng)檢修季下潛在的供給收縮，TDI價(jià)格有望維持中高景氣。能源短缺及高價(jià)或持續(xù)影響海外企業(yè)成本和開工，裝置大型化、一體化趨勢下，未來競爭格局亦有望持續(xù)優(yōu)化，看好頭部企業(yè)依托規(guī)模/成本/一體化等優(yōu)勢具備長期競爭力，推薦萬華化學(xué)。
　　供給壓力攀升為TDI價(jià)格持續(xù)回暖的主因，且有望具備延續(xù)性
　　9月末歐洲全部85萬噸產(chǎn)能均停車/低負(fù)荷運(yùn)行，國內(nèi)停車/（含計(jì)劃）檢修產(chǎn)能65萬噸，陶氏沙特20萬噸裝置降負(fù)，供給收縮總產(chǎn)能占比已達(dá)48%。復(fù)盤來看，TDI價(jià)格約三年一周期，其中06/16年兩輪顯著高景氣，均主要系全球供給大幅收縮，而當(dāng)前與16年可比（收縮均為歐洲全部+亞太30%以上+其他部分產(chǎn)能，合計(jì)均超過150萬噸），而考慮實(shí)際停產(chǎn)月份數(shù)，22年實(shí)際損失產(chǎn)能或達(dá)80萬噸，顯著高于16年（約38萬噸）。8月以來國內(nèi)工廠庫存持續(xù)走低，短期看停車裝置多數(shù)無明確恢復(fù)日期，且Q4為傳統(tǒng)檢修季，低庫存及潛在的進(jìn)一步供給收縮有望支撐TDI價(jià)格維持中高景氣。
　　需求變化考驗(yàn)本輪TDI景氣的延續(xù)性
　　近10年全球TDI需求增速放緩，而新產(chǎn)能不斷釋放，供需矛盾較突出，21年全球消費(fèi)量/產(chǎn)能的比值約71%，較16年低8pct，而22年以來國內(nèi)和海外TDI需求亦有承壓。據(jù)我們測算，假設(shè)22年全球需求量同比持平（約249萬噸），則16年/22年的消費(fèi)量/正常產(chǎn)能（扣除實(shí)際損失）的比值分別約為92.0%/91.8%，二者基本接近，因此若22年全球TDI消費(fèi)量維持正增長，即可能導(dǎo)致全球面臨類似16年或更嚴(yán)峻的供給壓力，TDI價(jià)格景氣延續(xù)性或較好，而若需求同比降2.5%及以上，則可能需要新增額外的供給收縮（如Q4新增其他裝置檢修/停產(chǎn)/降負(fù)）。
　　海外能源高價(jià)亦是重要變量，看好國內(nèi)頭部企業(yè)長期競爭力
　　天然氣高價(jià)或致22年歐洲TDI成本較19-21年增加3000-5000元/噸，海外成本抬升亦或影響全球價(jià)格中樞。俄烏沖突及行業(yè)長期資本開支低迷等或致2-3年內(nèi)海外能源短缺/高價(jià)局面難解，歐洲/日韓等企業(yè)成本或持續(xù)高企，且裝置運(yùn)行穩(wěn)定性面臨考驗(yàn)，國內(nèi)煤炭為基礎(chǔ)的能源結(jié)構(gòu)使得TDI成本顯著優(yōu)于海外競爭對手，國內(nèi)產(chǎn)品出口競爭力和企業(yè)競爭優(yōu)勢均有望持續(xù)凸顯。供給相對過剩環(huán)境下，一體化、大型化裝置競爭力突出，小產(chǎn)能和落后產(chǎn)能或進(jìn)一步出清，未來競爭格局有望優(yōu)化，而行業(yè)新增產(chǎn)能以萬華化學(xué)、滄州大化等一體化龍頭企業(yè)為主，看好頭部企業(yè)的長期競爭力，推薦萬華化學(xué)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球TDI供應(yīng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致TDI需求大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；TDI出口受海外需求低迷抑制的風(fēng)險(xiǎn)。