>> 申萬宏源-保險行業(yè)2022年三季報前瞻：壽險價值缺口持續(xù)收窄，產(chǎn)險經(jīng)營穩(wěn)中向好-221010
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許旖珊 |
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本期投資要點：1）3Q22新業(yè)務(wù)價值增速預(yù)測：太平（-10.3%）>友邦（-10.6%，固定匯率）>國壽（-13.4%）>人保（-26.7%）>太保（-41.7%）>新華（-45.5%）；2）3Q22歸母凈利潤增速預(yù)測：人保（-8%）>太保（-27%）>太平（-29%）>國壽（-43%）>新華（-55%）。
人身險：增額終身壽、返還型重疾等產(chǎn)品需求較高，預(yù)計期交和NBV缺口延續(xù)收窄趨勢。壽險行業(yè)經(jīng)營延續(xù)向好趨勢，人身險行業(yè)1-8月保費收入約2.4萬億，yoy+2.9%，增速保持穩(wěn)定，其中壽險、健康險、意健險同比分別+3.9%、+0.7%、-11%，壽險增長預(yù)計主要來自增額終壽貢獻。三季度以來，行業(yè)創(chuàng)新推出“重疾+兩全”產(chǎn)品組合，針對老客戶、成人、少兒款等不同定位客群推出專屬產(chǎn)品，提振保單銷售。隨降存款利率+儲蓄需求旺盛+1H21低基數(shù)+隊伍質(zhì)態(tài)改善，預(yù)計儲蓄型產(chǎn)品需求持續(xù)火熱，推動NBV降幅收窄，3Q22新業(yè)務(wù)價值增速預(yù)測排序：太平（-10.3%）>友邦（-10.6%，固定匯率）>國壽（-13.4%）>人保（-26.7%）>太保（-41.7%）>新華（-45.5%）。
財產(chǎn)險：行業(yè)總保費繼續(xù)回暖，同比增長9.6%，預(yù)計綜合成本率保持同比改善趨勢。車險業(yè)務(wù)得益于國家購車優(yōu)惠政策補貼和新能源汽車銷量高增等，7-8月汽車銷量yoy+31.2%，推動車險累計同比增速從6月末的6.2%升至8月末的6.8%；非車業(yè)務(wù)在農(nóng)險、責(zé)任險和意健險的助力下，1-8月累計增速yoy+12.8%，與6月末基本持平，保持較快增長。當(dāng)前車險綜改保費存量已經(jīng)基本完成置換，在大災(zāi)風(fēng)險減弱以及更好的風(fēng)險管控下，頭部財險公司綜合成本率有望穩(wěn)定延續(xù)同比改善趨勢，承保利潤將進一步提升；當(dāng)前我國非車險覆蓋率較低，農(nóng)險、意健險、責(zé)任險等發(fā)展空間充足。
險資配置：截止8月末險資運用余額較年初增長5.3%，債券投資貢獻67%增量，股基投資規(guī)模較上半年末有所收縮。8月末保險資金運用余額增加1.2萬億元，其中，債券投資增加8,271億，環(huán)比年初+9.1%，投資增量占比67%；股基投資增加1,156億，環(huán)比年初+3.9%，較6月環(huán)比+8%增幅有所收窄，預(yù)計受權(quán)益市場波動和資產(chǎn)出售影響；其他投資增加1,253億，環(huán)比年初+1.5%，增量投資占比10%；銀行存款增加1,743億，較年初增長6.7%。債券、股基、存款、其他等投資占比分別為40.4%、12.5%、11.4%、35.6%。
投資端表現(xiàn)：3Q22以來權(quán)益市場下行，長端利率低位震蕩，險企準(zhǔn)備金增提壓力雖邊際改善，但預(yù)計凈利潤承壓明顯。1）3Q22權(quán)益市場受海外市場衰退等因素影響，截至9月30日收盤，上證綜指和滬深300分別下跌11%和15.2%，險企投資收益預(yù)計承壓明顯；2）十年期國債收益率9月末收于2.76%，750天移動平均值2.95%，較年初下行10.4bp，好于21年同期的15.4bp，如按靜態(tài)收益率計算，全年降幅同比將收窄5.7bp（22E下行14.1bp，21年下行19.8bp），準(zhǔn)備金補提對于凈利潤的侵蝕壓力邊際緩釋。
投資分析意見：維持行業(yè)看好評級。保險行業(yè)經(jīng)營持續(xù)改善，我們認為：1）儲蓄險需求旺盛，疊加養(yǎng)老+重疾溫和增長，預(yù)計行業(yè)開門紅NBV增長將至；2）代理人質(zhì)態(tài)在各家建設(shè)高端隊伍基礎(chǔ)上仍在提升周期，預(yù)計4Q22開門紅人力儲備階段有望迎規(guī)模拐點；3）險企基本法和考核調(diào)整更加適合當(dāng)前增員和招募環(huán)境，有助于招募更多優(yōu)質(zhì)年輕代理人。當(dāng)前3大A股壽險PEV平均0.44倍，處于歷史底部，估值分位數(shù)在歷史1%~6%區(qū)間。推薦排序：壽險：中國人壽（負債端最優(yōu)、資產(chǎn)彈性佳、預(yù)計NBV拐點最先到來）、友邦保險（代理人規(guī)模逆勢增長，質(zhì)態(tài)領(lǐng)先，NBV增長動能強勁）、中國太保（核心人力穩(wěn)步提升，低基數(shù)下業(yè)績快速回暖，經(jīng)營有望超預(yù)期）、新華保險（銀保渠道發(fā)展迅猛、儲蓄產(chǎn)品銷售逐步走暖）；財險：中國財險（財險行業(yè)龍頭、承保利潤高增且投資穩(wěn)?。⒅袊吮?。
風(fēng)險提示：1)有效人力復(fù)蘇緩慢，規(guī)模人力增長承壓；2)壽財保單銷售不及預(yù)期；3）長端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；4)權(quán)益市場波動，信用風(fēng)險暴露。
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