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2022Q3，預(yù)計(jì)包裝龍頭盈利彈性持續(xù)釋放強(qiáng)化全年業(yè)績確定性，推薦裕同科技；文具&辦公用品有望持續(xù)改善，推薦晨光股份；人造草坪和寵物用品龍頭收入增長確定性提升，推薦共創(chuàng)草坪、依依股份；個護(hù)增長相對穩(wěn)定，推薦百亞股份，而生活用紙、工業(yè)紙&特種紙龍頭用漿成本環(huán)比提升，銷售受到壓制，但仍體現(xiàn)出一定的經(jīng)營韌性；家居仍處于穩(wěn)增長預(yù)期改善和基本面承壓的博弈階段；電子煙當(dāng)下仍處在業(yè)績調(diào)整期，守望經(jīng)營拐點(diǎn)的到來。
　　▍包裝：整體承壓，把握龍頭阿爾法。商業(yè)紙包裝龍頭裕同科技Q2逆勢兌現(xiàn)經(jīng)營阿爾法，Q3公司盈利彈性料將持續(xù)兌現(xiàn)：消費(fèi)電子包裝方面受益于去年缺芯導(dǎo)致的低基數(shù)以及智能穿戴設(shè)備的量增，有望同比+10%左右；煙酒包裝有望持續(xù)提升份額；環(huán)保紙塑預(yù)計(jì)同比延續(xù)+50%以上高增速。綜合來看，Q3裕同科技有望實(shí)現(xiàn)收入同比~+15%，歸屬凈利潤同比~+25%。
　　▍輕工消費(fèi)：文具&辦公Q3弱復(fù)蘇，有望持續(xù)改善。1）文具：預(yù)計(jì)晨光股份Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速區(qū)間0%~5%，考慮到新業(yè)務(wù)科力普表現(xiàn)良好、九木穩(wěn)健復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司22Q3整體收入增速區(qū)間10%~20%，歸母凈利潤0%~10%。此外，公司近期推出自有品牌體育用品，通過供應(yīng)鏈調(diào)整將有效對沖“雙減”帶來的沖擊，助力傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2）衛(wèi)生用品：品牌生活用紙企業(yè)受疫情擾動影響，疊加Q3為消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)Q3收入增速較Q2有所放緩，用漿成本環(huán)比提升，盈利仍將承壓，相比而言，衛(wèi)生巾等個護(hù)增長相對穩(wěn)定。3）人造草坪和寵物用品：大客戶去庫影響逐漸消除，相關(guān)公司收入增長確定性提升，受益于人民幣貶值和原材料下跌，預(yù)計(jì)利潤率將持續(xù)修復(fù)。
　　▍工業(yè)紙&特種紙：弱需求制約改善節(jié)奏。Q3受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，造紙行業(yè)需求恢復(fù)偏慢，而用漿成本環(huán)比卻有所增加，出貨量也受到壓制。造紙行業(yè)Q3盈利恢復(fù)進(jìn)度料有所波折，我們預(yù)計(jì)太陽紙業(yè)Q3歸母凈利潤6.0~7.0億，環(huán)比下滑，但同比增速區(qū)間10%~30%，體現(xiàn)出一定的經(jīng)營韌性；預(yù)計(jì)仙鶴股份歸母凈利潤1.8~2.1億元，環(huán)比、同比均有壓力。展望后續(xù)，雖然歐洲能源危機(jī)造成的商品漿供給短缺，導(dǎo)致漿價(jià)短期仍高位震蕩，但我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)供應(yīng)端擾動減弱和新增產(chǎn)能落地，漿價(jià)會逐步進(jìn)入平穩(wěn)下行區(qū)間。
　　▍家居：基本面壓力猶存，關(guān)注保交付助力需求企穩(wěn)。受疫情、地產(chǎn)和基數(shù)多重影響，家居行業(yè)內(nèi)銷零售Q3延續(xù)承壓態(tài)勢，預(yù)計(jì)增速環(huán)比Q2繼續(xù)放緩；工程業(yè)務(wù)Q3延續(xù)弱勢運(yùn)行，但訂單已出現(xiàn)回暖，可持續(xù)性仍有待觀察；預(yù)計(jì)家居出口Q3進(jìn)一步回落，外銷仍將處于探底通道。綜上，家居行業(yè)Q3基本面仍面臨較大壓力，預(yù)計(jì)承壓局面Q4將延續(xù)。我們認(rèn)為家居行業(yè)仍處于穩(wěn)增長預(yù)期改善和基本面承壓的博弈階段，建議繼續(xù)注重安全邊際，把握窗口性機(jī)會。
　　▍電子煙及智能制造：電子煙業(yè)績筑底，守望拐點(diǎn)。1）電子煙：思摩爾H1業(yè)績低于預(yù)期，當(dāng)下仍處在業(yè)績調(diào)整期。目前電子煙零售、生產(chǎn)許可證在陸續(xù)發(fā)放，第一批新國標(biāo)產(chǎn)品也在陸續(xù)上市，Q3電子煙行業(yè)同時(shí)受口味煙銷售下滑及新國標(biāo)產(chǎn)品鋪貨的正負(fù)面雙重影響，我們預(yù)計(jì)霧芯科技收入以及思摩爾國內(nèi)市場收入仍將錄得小幅度下滑。Q4隨著新口味和年度銷量目標(biāo)計(jì)劃的明確，國內(nèi)市場料將出現(xiàn)預(yù)期上的修復(fù)；美國市場大概率口味監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，故今明兩年海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)持續(xù)磨底，短期難現(xiàn)拐點(diǎn)。2）智能制造：盈趣科技伴隨核心客戶終端庫存去化和電助力自行車配件業(yè)務(wù)放量，預(yù)計(jì)Q3收入環(huán)比改善，同比受去年高基數(shù)影響下滑約30%；利潤端受益于人民幣貶值Q3預(yù)計(jì)同比下滑約24%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)交付改善不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加??；消費(fèi)能力減弱；原材料價(jià)格上漲；匯率大幅波動；新型煙草行業(yè)監(jiān)管程度超預(yù)期。