>> 華創(chuàng)證券-證券行業(yè)深度研究報告：全面注冊制系列專題報告之一，投行重資本業(yè)務(wù)協(xié)同初探-221013
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 4504KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,洪錦屏 |
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全面注冊制下的投行業(yè)務(wù)變革和美國70、80年代存在相似之處。相似體現(xiàn)在，監(jiān)管政策體系逐步完善，投行業(yè)務(wù)面臨新變局，投行業(yè)務(wù)集中度持續(xù)上行。但目前我國的投行業(yè)務(wù)在取得階段性發(fā)展成果的同時，仍與發(fā)達市場存在差距，業(yè)務(wù)模式的拓展空間廣闊。經(jīng)歷1970s、1980s的行業(yè)動蕩，美國投行業(yè)務(wù)已經(jīng)走入成熟階段，競爭格局穩(wěn)定，頭部券商優(yōu)勢領(lǐng)先。由此，本文分析頂級證券公司高盛在投行重資本業(yè)務(wù)協(xié)同經(jīng)驗，對我國未來投行業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展進行展望。
高盛已形成較為成熟的“投行+交易”+“投行+投資”協(xié)同模式。模式上：1）交易助力投行：交易條線產(chǎn)品可滿足更為復(fù)雜的投行業(yè)務(wù)需求，交易條線客戶積累可提升投行銷售實力。2）投行助力交易：投行業(yè)務(wù)其一可以促成大宗交易，其二可以向交易部門引流。3）股票承銷與股權(quán)私募存在協(xié)同。協(xié)同的模式特征表現(xiàn)為：1）客戶層面，投行部門同時覆蓋企業(yè)客戶與機構(gòu)客戶，更容易實現(xiàn)客戶協(xié)同效應(yīng)。2）客戶需求層面，高盛根據(jù)對不同行業(yè)、不同類型的客群進行需求細分，實現(xiàn)交易類產(chǎn)品與不同投行客群的精準對接。3）產(chǎn)品層面，不同部門間產(chǎn)品供應(yīng)相互打通，方能構(gòu)建更具競爭力的復(fù)雜產(chǎn)品。支撐協(xié)同模式實現(xiàn)的要素為：靈活的調(diào)整機制、強大的業(yè)務(wù)實力、完備的產(chǎn)品體系、龐大的客戶關(guān)系網(wǎng)、暢通的業(yè)務(wù)輸送渠道。
資本金重塑投行業(yè)務(wù)關(guān)系，科創(chuàng)板注冊制改變IPO業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及初始投入資金，衍生業(yè)務(wù)發(fā)展也帶來“投行+資本中介”新機遇。注冊制帶來的具體影響表現(xiàn)為：1）收益上，部分項目出現(xiàn)跟投收益超承銷保薦收入的現(xiàn)象；2）資金支出上，包銷+跟投增加保薦承銷業(yè)務(wù)的初始資金投入；3）監(jiān)管上，直投規(guī)則調(diào)整帶來券商“直投+投行”新模式的探索。此外，注冊制將帶來投行業(yè)務(wù)市場規(guī)模擴容，“投行業(yè)務(wù)+資本中介業(yè)務(wù)”作為大投行戰(zhàn)略的一部分，資本中介業(yè)務(wù)如衍生品業(yè)務(wù)的高速發(fā)展為“投行業(yè)務(wù)+資本中介業(yè)務(wù)”帶來新機遇。
全面注冊制下，看投行業(yè)務(wù)與重資本業(yè)務(wù)協(xié)同，一要看跟投制度未來走向，二要看交易業(yè)務(wù)發(fā)展情況，三要看組織結(jié)構(gòu)調(diào)整進度。短期內(nèi)國內(nèi)“投行+投資”協(xié)同和海外或?qū)⒋嬖诓町?，國?nèi)券商投行業(yè)務(wù)與自有資金投資的強制聯(lián)動主因跟投制度。高盛協(xié)同模式是未來潛在發(fā)展方向，但我國多久能發(fā)展出高盛模式取決于交易業(yè)務(wù)發(fā)展情況。不考慮杠桿約束，觀高盛，交易業(yè)務(wù)的快速發(fā)展外因在競爭壓力、市場環(huán)境、技術(shù)環(huán)境，內(nèi)因在戰(zhàn)略、投入、創(chuàng)新。觀國內(nèi)，促進交易業(yè)務(wù)發(fā)展的外部驅(qū)動力相比美國相對不足，但戰(zhàn)略布局、資金投入已起步。高盛協(xié)同的核心在于內(nèi)部業(yè)務(wù)條線的合作，國內(nèi)頭部券商已經(jīng)開始在該方向上布局。
投資建議：結(jié)合高盛案例及國內(nèi)投行業(yè)務(wù)發(fā)展階段，我們認為已開始協(xié)同布局且存在業(yè)務(wù)優(yōu)勢的券商，在全面推行注冊制的背景下，在長期發(fā)展中更容易實現(xiàn)強強聯(lián)合，產(chǎn)生協(xié)同收益。券商板塊，推薦華泰證券、中金公司、中信證券，關(guān)注中信建投。
風(fēng)險提示：全面注冊制推進不及預(yù)期，國內(nèi)及全球疫情反復(fù)、加重，實體經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，監(jiān)管政策變化。
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