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新型煙草表現(xiàn)靚麗。公司2022Q1-3整體收入為236.10億美元（同比+1.3%，剔除匯率&并購影響后同比+8.1%），新型煙草收入為69.79億美元（同比+3.8%，剔除匯率&并購影響后同比+13.2%），占總營收比例為30.1%（剔除俄烏市場后，占比為29.2%）；其中，2022Q3收入為80.32億美元（同比-1.1%，剔除匯率&并購影響后+6.7%），新型煙草收入為23.62億美元（同比+1.6%，剔除匯率&并購影響后+12.9%），占總營收比例為30.4%（剔除俄烏市場后，占比為29.6%）。
　　全球滲透率穩(wěn)升，出貨量環(huán)比修復(fù)顯著。截止2022Q3末，剔除俄烏市場后，IQOS在全球主要國家滲透率達(dá)7.7%（同比+1.3pct，環(huán)比+0.2pct），使用人數(shù)達(dá)1950萬（同比+360萬人，環(huán)比+50萬人），其中使用者轉(zhuǎn)化率為69.2%。新型煙草出貨量持續(xù)創(chuàng)新高，2022Q1-Q3加熱不燃燒煙彈出貨量高達(dá)771億支（同比+10.9%，剔除俄烏市場后+15.8%），其中單Q3出貨量為275億支（同比+17.1%，剔除俄烏市場后+21.9%）。
　　核心區(qū)域回暖，新興市場表現(xiàn)靚麗。PMI在核心國家日本/意大利/俄羅斯/韓國中，2022Q1-Q3煙彈出貨量分別為233/85/113/34億支（同比-5.7%/+31.1% /-3.2% /-4.0%），主要地區(qū)略承壓系H1俄烏沖突影響&全球供應(yīng)鏈承壓，但Q3已經(jīng)顯著改善，其中日本/意大利/俄羅斯出貨量分別同比+1.0%/+32.7%/+5.8%；在新興市場德國/波蘭/西班牙/菲律賓，公司Q1-Q3出貨量分別同比增長27.2%/61.7%/81.4%/37.4%。盡管公司認(rèn)為HNB煙彈需求仍強(qiáng)勁，且預(yù)計(jì)Q4銷量可維持同比25%以上增速（環(huán)比亦維持增長），但受制于俄羅斯TEREA產(chǎn)線撤銷&公司產(chǎn)能處于過渡期（從中心加熱轉(zhuǎn)入電磁加熱），下調(diào)全年出貨量10億支至890-910億支。
　　新品表現(xiàn)靚麗，持續(xù)引爆市場。IOQSILUMA發(fā)布于2021年，已在日本、瑞士、西班牙、希臘上市（10月初成功登陸葡萄牙）。目前日本市場中ILUMA煙彈品牌TEREA、SENTIA已成功超越Marlboro、HEETS組合，成為PMI前二大HNB品牌，滲透率分別高達(dá)14.9%（發(fā)售一年）/4.5%（發(fā)售五個(gè)月）；在瑞士以及西班牙市場，兩國整體HTU銷售量相較2021Q1分別增長89%/84%，主要受益于ILUMA成功發(fā)布。
　　簽署和解協(xié)議，2024年有望重掌IQOS美國銷售權(quán)。公司已與奧馳亞簽署協(xié)議，將累計(jì)支付27億美元買斷IQOS獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，該協(xié)議將于2024年4月30日正式生效。截止2021年，美國為全球最大新型煙草市場（新型煙草銷售規(guī)模占全球市場比例為60%），IQOS作為全美首個(gè)且唯一一款通過PMTA驗(yàn)證的HNB產(chǎn)品，暫因?qū)＠m紛禁止銷售。但根據(jù)奧馳亞公告，IQOS有望于2023H1重返美國市場。此外，菲莫亦稱公司擁有全方位策略以及資金背書，可通過IQOS實(shí)現(xiàn)美國成年煙民利益最大化，充分符合目前FDA目前替煙主基調(diào)。預(yù)計(jì)待菲莫回歸美國市場，全美新型煙草格局有望迎來新變化。
　　全球滲透率穩(wěn)升，政策細(xì)則逐步清晰下回歸替煙。核心推薦：1）霧化產(chǎn)業(yè)鏈：全球霧化科技龍頭，深度綁定全球大客戶的思摩爾國際。2）HNB產(chǎn)業(yè)鏈：國際四大煙草龍頭持續(xù)加強(qiáng)HNB布局，關(guān)注HNB產(chǎn)業(yè)鏈華寶國際，勁嘉股份、順灝股份&東風(fēng)股份、集友股份、仙鶴股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新型煙草滲透率不及預(yù)期。