>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)周報：當前如何看建筑央國企投資機會-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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核心觀點：我們認為當前建筑央國企具備較好投資價值，從長期看：1）央國企市占率加速提升，持續(xù)穩(wěn)健增長能力較強；2）部分企業(yè)沿產(chǎn)業(yè)鏈拓展新業(yè)務有望打開成長空間；3）若涉房再融資放開，央國企市值動力有望顯著增強，價值有望重估。短期看，政策性金融工具快速投放，基建融資明顯改善，驅動信貸放量，當前基建信用傳導加快，后續(xù)基建有望保持強度。本輪基建穩(wěn)增長主要依托大型重點項目，央國企業(yè)是主要執(zhí)行方，有望核心受益，全年業(yè)績穩(wěn)健增長可期。當前整體估值仍處于歷史最低區(qū)間，性價比突顯。重點推薦建筑央企中國建筑（PE3.9X）、中國電建（PE10X）、中國能建（PE12X）、中國交建（PE5.6X）、中國中鐵（PE4.2X）、中國鐵建（PE3.6X）、中國化學（PE8.8X）；地方國企重點推薦山東路橋（PE4.9X）、四川路橋（PE7.4X）。其他還推薦供熱節(jié)能龍頭瑞納智能（PE22X），微電網(wǎng)能效管理龍頭安科瑞（PE23X），配電網(wǎng)EPCO龍頭蘇文電能（PE17X），鋼結構龍頭精工鋼構（PE10X）、鴻路鋼構（PE18X），受益基建投資升級的天鐵股份（軌交減隔振、建筑減隔震領軍者，鋰業(yè)務垂直一體化潛力大，PE24X），受益建筑機械化與基建后市場發(fā)展的華鐵應急（PE13X）。
建筑央企市占率加速提升，持續(xù)穩(wěn)健增長能力強。近年來在反腐、營改增、金融監(jiān)管、原材料價格波動、疫情沖擊等諸多因素影響下行業(yè)集中度已持續(xù)提升。八大建筑央企合計收入占建筑業(yè)產(chǎn)值的比重自2018年的17.2%，上升至2022年上半年的25.7%。未來央企市占率有望加速提升：1）2021年以來地產(chǎn)行業(yè)調整帶來沖擊，部分民營企業(yè)計提大額減值，經(jīng)營受到影響，加速退出市場。2）項目大型化綜合化趨勢明顯：近年來EPC模式推廣，同時城市片區(qū)綜合開發(fā)、大型產(chǎn)業(yè)園區(qū)等項目類型快速增長，這些項目投資體量大（高達百億以上），建設內容綜合（涉及基建、房建），對建筑企業(yè)綜合能力要求極高。建筑央企具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務能力，各方面資源可更好匹配。3）項目融資屬性深化：近年來地方政府基建融資渠道變革，大型項目很多以PPP、EPC+F等投資類項目模式推出，建筑央企融資成本低，競爭極具優(yōu)勢。預計未來建筑央企訂單及收入仍可保持高于行業(yè)整體的增速，持續(xù)穩(wěn)健增長能力強。
沿產(chǎn)業(yè)鏈布局新業(yè)務有望打開新成長空間。建筑央企/國企憑借自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位，資金、客戶、品牌實力，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸潛力大，新能源、新材料、礦業(yè)等新業(yè)務快速發(fā)展，貢獻明顯提升，有望打開新的成長空間，價值有望重估。具體來看：1）中國電建：受益新能源工程及抽水蓄能快速發(fā)展，在手發(fā)電裝機17GW，十四五公司目標新增新能源裝機30GW。2）中國能建：受益火電投資加速，計劃十四五新增新能源發(fā)電裝機20GW。3）中國化學：己二腈、硅基氣凝膠、PBAT等項目陸續(xù)投產(chǎn)，“技術+實業(yè)”轉型加快。4）中國中冶：海外鎳鈷等資源豐富，2021年資源板塊實現(xiàn)凈利潤18億元，同比增長424%，占凈利潤比例為16%。5）中國中鐵：海外銅鈷礦產(chǎn)能國內領先，2021年資源板塊凈利潤為34億元，同比增長51%，貢獻歸母利潤占比約為11%。
若A股涉房企業(yè)融資放開，央國企市值動力有望增強，有望帶動ROE、資產(chǎn)質量、資本市場回報提升。據(jù)中國證券報，證監(jiān)會相關人士表示，對于涉房地產(chǎn)企業(yè)，在確保股市融資不投向房地產(chǎn)業(yè)務的前提下，允許存在少量涉房業(yè)務但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A股市場融資，即自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務收入、利潤占企業(yè)當期相應指標的比例不超過10%；參股子公司涉房的，最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務產(chǎn)生的投資收益占企業(yè)當期利潤的比例不超過10%。涉房建筑上市企業(yè)尤其央、國企較多，此前受涉房融資監(jiān)管，無法在A股進行股權融資，如若后續(xù)按報道情況放開涉房企業(yè)融資，對建筑上市企業(yè)將形成三方面重要利好：1）建筑行業(yè)是資金密集性行業(yè)，近年來投資類項目占比明顯提升，企業(yè)對資金需求增大。股權再融資放開有利于補充自有資金，加速在手項目推進。2）股權融資可有效降低資產(chǎn)負債率，降低經(jīng)營風險，對于央國企來說，也更易滿足資產(chǎn)負債率監(jiān)管要求。3）股權再融資放開可顯著增強央國企市值動力。此前部分央、國企受制于涉房及破凈無法進行股權再融資，即使PB恢復到1倍以上，因涉房導致增發(fā)融資也非常困難，預計普遍對市值動力不足。如果涉房增發(fā)條件放開，市值動力有望顯著增強，央國企可通過提高業(yè)績增長、管控優(yōu)化現(xiàn)金流、提升分紅比例、加強與資本市場溝通等方式促價值加快修復，并有望進一步帶動ROE、資產(chǎn)質量、資本市場回報提升。
短期看基建有望保持較高景氣，央企估值仍處于最低區(qū)間，四季度或有估值切換動力。9月信貸好于預期，預計主要因政策性金融工具快速投放，基建融資明顯改善，驅動信貸放量，當前基建信用傳導加快，四季度5000億專項債有望接續(xù)發(fā)行，后續(xù)基建有望保持強度。本輪基建穩(wěn)增長主要依托大型重點項目，央國企業(yè)是主要執(zhí)行方，有望核心受益，全年業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。三季度建筑央企訂單仍在加速，基本面繼續(xù)向上。當前建筑央企
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