>> 中泰證券-9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：復(fù)蘇中的三個“背離”-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
1088KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳,肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，9月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可概括為三個“背離”。1）生產(chǎn)強(qiáng)，消費(fèi)弱。按照生產(chǎn)法統(tǒng)計的GDP當(dāng)季同比為3.9%，而社零當(dāng)季同比僅3.5%。2）工業(yè)強(qiáng)，服務(wù)業(yè)弱。9月工業(yè)增加值增速跳升至6.3%，而服務(wù)業(yè)降至1.3%。3）內(nèi)需強(qiáng)，外需弱。“三駕馬車”中，9月固投增速回升至6.5%，剔除基數(shù)效應(yīng)后社零增速變化不大，但出口增速持續(xù)回落至5.7%。具體而言：
GDP環(huán)比明顯修復(fù)，同比增速低于去年同期。三季度GDP當(dāng)季同比增長3.9%，低于去年同期的4.9%，距離潛在增長中樞仍有較大空間。分行業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)同比增長5.2%，第三產(chǎn)業(yè)同比增長3.2%，主要子行業(yè)表現(xiàn)分化，金融業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、租賃服務(wù)業(yè)等增速超過5%，房地產(chǎn)業(yè)則同比下降4.2%。
工業(yè)生產(chǎn)增長亮眼，中上游景氣度改善明顯。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比大幅增長6.3%，較前值提高2.1個百分點。一方面主要由于去年基數(shù)較低，另一方面隨著高溫因素消退、復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)以及物流運(yùn)輸業(yè)向好，9月工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步改善。具體來看，17個重點行業(yè)中，有15個增速進(jìn)一步回升，僅2個行業(yè)增速下降。
固投方面，房地產(chǎn)跌幅收窄，基建、制造業(yè)維持高位。9月固投當(dāng)月同比增速繼續(xù)回升至6.5%，前值為6.4%。主要分項中，制造業(yè)同比增長10.7%，前值10.6%；基建同比增長16.3%，前值15.4%；房地產(chǎn)同比錄得-12.1%，前值-13.8%。
1）房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷。作為房地產(chǎn)市場的傳統(tǒng)銷售旺季，今年“金九”成色不足，而且10月以來高頻數(shù)據(jù)顯示商品房銷售端景氣度仍然較弱。高頻指標(biāo)方面，新開工面積和施工面積增速仍處于低位，竣工面積和銷售面積跌幅有所收窄。隨著各地地產(chǎn)調(diào)控政策不斷放松，地產(chǎn)銷售的底部可能會在年內(nèi)出現(xiàn)。但如果看投資端，拐點可能還需要較長時間的等待。
2）基建改善主要由于政策集中落地帶來的增量資金支持，預(yù)計增速回升空間有限。從結(jié)構(gòu)上看，9月份電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資增速繼續(xù)上升，但狹義口徑基建增速已經(jīng)高位回落。隨著政策脈沖效應(yīng)逐漸釋放，四季度增速可能逐漸放緩。
3）制造業(yè)仍有支撐。盡管庫存周期轉(zhuǎn)入主動去庫存階段，但受益于信貸政策的持續(xù)推動，增速有望維持較高水平。
基數(shù)效應(yīng)擾動消退，居民消費(fèi)增速回落。9月社零消費(fèi)同比增速下滑至2.5%，而前值為5.4%。一方面8月份的低基數(shù)貢獻(xiàn)減弱，另一方面9月以來全國多地疫情反復(fù)，消費(fèi)需求釋放受到抑制。9月限額以上企業(yè)餐飲收入同比增長0.1%，低于2021年9月（5.5%）水平，線下接觸類消費(fèi)場景受到較大約束。分品類來看，必需品和可選品消費(fèi)普遍走弱，僅汽車消費(fèi)維持較高增速。
失業(yè)率小幅回升，穩(wěn)就業(yè)壓力較大。9月城鎮(zhèn)居民調(diào)查失業(yè)率回升0.2個百分點至5.5%，穩(wěn)就業(yè)壓力仍然較大。從結(jié)構(gòu)上看，青少年群體就業(yè)壓力有所緩解，但仍處于近年來較高水平。
外需走弱，出口增速繼續(xù)下滑。9月以美元計價出口同比增長5.7%，較上月回落1.4個百分點。進(jìn)口同比增長0.3%，增速與上月持平。主要貿(mào)易伙伴中，對美國、歐盟出口同比增速明顯回落。分產(chǎn)品看，農(nóng)產(chǎn)品和服裝需求下滑。
債市觀點：盡管外需持續(xù)回落，消費(fèi)、地產(chǎn)改善不及預(yù)期，但在基建、制造業(yè)投資支撐下，基本面延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢。不過，疫情擾動下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，近期票據(jù)利率回落表明信用內(nèi)生修復(fù)動力不足，寬貨幣的政策基調(diào)短期難以逆轉(zhuǎn)。10月等量續(xù)作5000億MLF后，資金利率仍然維持低位，長債利率在高期限利差支撐下有望維持區(qū)間震蕩，波段交易需要根據(jù)點位變化控制好節(jié)奏。同時，隨著政策脈沖作用釋放，如果房地產(chǎn)鏈條融資穩(wěn)定性修復(fù)不及預(yù)期，疊加外需走弱的沖擊，貨幣政策寬松加碼和利率下行仍有想象空間。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅改善，信用擴(kuò)張超預(yù)期，貨幣寬松不及預(yù)期。
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