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醫(yī)美需求強(qiáng)勁，三季度業(yè)績持續(xù)高增。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收14.89億元（yoy+45.58%），歸母凈利9.92億元（yoy+39.96%），扣非后凈利9.65億元（yoy+44.06%），整體毛利率同增1.07pcts至94.61%，歸母凈利率同降2.65pcts至66.6%。其中Q3單季度營收6.05億元（yoy+55.15%），歸母凈利4.01億元（yoy+41.55%），扣非后凈利3.95億元(yoy+52.26%)，毛利率同降1.51pcts至76.91%，期間銷售費(fèi)用率同降2.08pcts至7.87%，管理費(fèi)用率同降0.12pcts至3.94%，研發(fā)費(fèi)用率同增3.85pcts至8.34%，主要系管線布局致研發(fā)投入增加，帶動(dòng)歸母凈利率同降6.37pcts至66.37%。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)健成長，高研發(fā)鑄造強(qiáng)產(chǎn)品力。1）營運(yùn)能力：期末經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同增2.77億元至9.49億元，主要系銷售收入與回款增加及稅費(fèi)返還所致。2）周轉(zhuǎn)能力：期末應(yīng)收賬款較年初增長82.3%至1.32億元，主要系經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同降8.12次至14.58次；存貨較年初增長5.71%至0.37億元。3）研發(fā)投入：研發(fā)費(fèi)用同增86.66%至1.15億元，持續(xù)豐富生物醫(yī)藥與醫(yī)療美容領(lǐng)域研發(fā)，肉毒、利拉魯肽、二代埋植線、新適應(yīng)癥透明質(zhì)酸填充劑等在研管線不斷豐富，以卓越產(chǎn)品力領(lǐng)跑行業(yè)。
　　疫后回補(bǔ)強(qiáng)勁，嗨體系列/濡白天使等核心單品延續(xù)高增。疫情反復(fù)下公司以多元化供應(yīng)商體系分散倉儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)，頭部管線支撐業(yè)績持續(xù)高增。1）嗨體系列：唯一獲批頸紋產(chǎn)品已占據(jù)壟斷性優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)美需求回流中表現(xiàn)靚眼，據(jù)新氧平臺(tái)跟蹤，2022年9月嗨體1.5ml及2.5ml系列于前五大醫(yī)美城市平均注射價(jià)格分別回升5.86%/2.55%，熊貓針接力成為嗨體系列下一大爆品，冭活泡泡針作為稀缺合規(guī)水光產(chǎn)品持續(xù)受益III類藥械監(jiān)管范圍調(diào)整，我們預(yù)測(cè)2022年嗨體系列營收有望達(dá)17億元。2）濡白天使：牌照授權(quán)制度下，公司以穩(wěn)健渠道策略推動(dòng)天使針于一二線城市鋪貨進(jìn)度，9月新氧線上售后評(píng)價(jià)數(shù)環(huán)比增長34.3%，用戶體驗(yàn)與安全評(píng)分位居同類產(chǎn)品首位。據(jù)新氧平臺(tái)機(jī)構(gòu)跟蹤情況，我們測(cè)算當(dāng)前濡白天使針終端覆蓋機(jī)構(gòu)近450家，授權(quán)審核持牌醫(yī)師約650位，當(dāng)前收入近2億元，全年銷售額有望達(dá)3億元，占整體收入比重約12.9%。3）新品儲(chǔ)備：注射用A型肉毒毒素與利拉魯肽注射液已分別完成III期臨床入組與I期臨床試驗(yàn)，有望于2023-2024年間上市，有力增強(qiáng)現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣協(xié)同性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司產(chǎn)品管線持續(xù)豐富，從優(yōu)勢(shì)品類填充注射制劑邁向美學(xué)及健康管理全品類，港股上市重啟有望加速在研產(chǎn)品推進(jìn)與海內(nèi)外產(chǎn)品并購，進(jìn)一步增強(qiáng)國際影響力。基于三季報(bào)表現(xiàn)，我們維持預(yù)測(cè)2022-2024年公司分別實(shí)現(xiàn)營收23.19/34.34/49.49億元，歸母凈利14.36/21.02/29.86億元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)PE65.4/44.8/31.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、H股上市及海外收購進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期