>> 信達證券-青島啤酒(600600)Q3銷量高增，高端化穩(wěn)步推進-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：青島啤酒發(fā)布三季報，2022Q1-3實現(xiàn)營收291.10億元，同比+8.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤42.67億元，同比+18.17%。其中Q3實現(xiàn)營收98.37億元，同比+16.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.15億元，同比+18.37%。
點評：
受益于啤酒消費旺季、天氣炎熱，Q3銷量高增。2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.37億元，同比+16%；受益于今年夏季炎熱、自然動銷較好，銷量256萬千升，同比+10.7%，增速亮眼；千升酒收入3844元，同比+4.8%，較Q1、Q2千升酒收入同比增速有所放緩，主要系Q3啤酒消費旺季嶗山等副品牌增速較快、上半年公司對部分區(qū)域部分產(chǎn)品提價所致。分品牌看，主品牌實現(xiàn)銷量135萬千升，同比+7.7%，占比53%，副品牌121萬千升，同比+14.2%，占比47%，副品牌增速快于主品牌。
中高檔及以上銷量Q3增長好于上半年。分檔次看，Q3中高檔及以上實現(xiàn)銷量84萬千升，同比+11.7%，占比33%，中高檔及以下實現(xiàn)銷量172萬千升，同比+10.2%，占比67%。從今年中高檔及以上產(chǎn)品的表現(xiàn)來看，Q3好于上半年，Q3同比增速高于2022H1同比增速6.5%。
毛利率略承壓，Q3歸母凈利率持續(xù)改善。Q3毛利率為38.0%，同比-0.2pct，在大麥年初價格和油價高企下，千升酒成本同比+5.2%，快于千升酒收入同比增速+4.8%。從費用率來看，Q3銷售費用率為11.2%，同比+1.3pct；管理費用率3.9%，同比-0.5pct；歸母凈利潤14.15億元，同比+18.4%，歸母凈利潤率14.4%，同比+0.3pct，盈利能力持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與投資評級：啤酒行業(yè)格局清晰，且高端化邏輯得到業(yè)績兌現(xiàn)，但是市場對青島啤酒的利潤彈性有一定的分歧。我們認為山東和華北市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速+費效比改善釋放的利潤彈性將會超出市場預(yù)期，預(yù)計2022-2024年營收CAGR為5.2%，歸母凈利潤CAGR為19.3%，EPS分別為2.53/3.01/3.63元，對應(yīng)2022年10月27日收盤價（86.50元/股）PE 34/29/24倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：疫情反復(fù)、高端啤酒競爭加劇、原材料價格上漲
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