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每日大市點(diǎn)評(píng)
　　10月27日，港股大盤(pán)跟隨隔晚美股造好，但高臺(tái)沽壓不減。恒生指數(shù)全日上升110點(diǎn)或0.72%，收?qǐng)?bào)15,427點(diǎn)。恒生科指上升1.1%，收?qǐng)?bào)2,989點(diǎn)，彈性遜于隔晚中國(guó)金龍指數(shù)的表現(xiàn)。大市成交金額有1,299多億港元，港股通則錄得55.71億港元的凈流入。北向陸股通連續(xù)三天錄得資金凈流入，但總體流量仍然偏低，顯示外資的信心仍未恢復(fù)，后續(xù)需關(guān)注北向資金的持續(xù)性。值得留意是，本周一至三港股主板沽空比率分別跌至17.5%、15.1%及15.7%，指數(shù)在低位但沽空比率續(xù)跌，而且周一(24日)及周二(25日)的期貨市場(chǎng)錄得大量未平倉(cāng)合約減倉(cāng)，背后原因可能是空頭已經(jīng)趁機(jī)在低點(diǎn)平空倉(cāng)。我們認(rèn)為短期的拋售可能已經(jīng)完結(jié)，但港股仍然面對(duì)流動(dòng)性短缺的約束，高利率亦降低了資金回流股市的傾向，料港股仍需在低位震蕩一段時(shí)間。
　　9月內(nèi)地工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)改善，利潤(rùn)開(kāi)始自上游向中下游傳導(dǎo)。1-9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下跌2.3%，跌幅按月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月看，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策發(fā)力顯效，工業(yè)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，企業(yè)效益逐步好轉(zhuǎn)，9月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅較上月收窄6個(gè)百分點(diǎn)。1-9月裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.6%，增速是今年來(lái)首次回升。汽車(chē)制造業(yè)利潤(rùn)同比下跌1.9%，降幅按月收窄5.4個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份當(dāng)月利潤(rùn)增長(zhǎng)47.4%，主要因產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈修復(fù)以及新能源汽車(chē)生產(chǎn)增長(zhǎng)等因素帶動(dòng)。隨著PPI-CPI負(fù)剪刀差逐漸擴(kuò)大及設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款等一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)，預(yù)計(jì)將有利于工業(yè)利潤(rùn)增速的回穩(wěn)。
　　海外市場(chǎng)方面，10月美國(guó)S&P全球綜合PMI指數(shù)下跌至47.3%，制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI分別跌至49.9%及46.6%，美國(guó)需求開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)放緩的壓力加大了。另外，8月S&PCase-Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)同比+13.1%，升幅少于預(yù)期，且逐漸回落。按揭利率上升至7%，回到2001年的水平，壓抑了買(mǎi)房需求。我們此前指出房?jī)r(jià)大約領(lǐng)先CPI房租升幅19個(gè)月，亦即CPI房租預(yù)計(jì)在明年中見(jiàn)頂。美聯(lián)儲(chǔ)官員及華爾街日?qǐng)?bào)近期在吹風(fēng)，放緩加息節(jié)奏，試市場(chǎng)水溫。加拿大央行周三宣布將基準(zhǔn)隔夜拆借利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至3.75%，加息幅度不及市場(chǎng)預(yù)期的75個(gè)基點(diǎn)，再增加了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的預(yù)期。但即使如此，緊縮政策還未轉(zhuǎn)向，利率水平仍然很高，當(dāng)前利率期貨預(yù)計(jì)利率終值在4.75%-5.0%的區(qū)間。過(guò)往聯(lián)邦基金利率終值也是較CPI高，因此我們預(yù)計(jì)2年期及10年期美債息仍有上行空間。美股繼續(xù)炒業(yè)績(jī)及炒美聯(lián)儲(chǔ)政策退坡的反彈，觀察近幾次CPI公布后VIX指數(shù)的反應(yīng)，我們認(rèn)為利率不再是打擊美股的主要因素，而債券市場(chǎng)已一早把加息預(yù)期打滿。盡管周三納指大跌超過(guò)2%，但美股三大指數(shù)都站穩(wěn)20天線，近期美國(guó)長(zhǎng)短債息及美元有小幅回落，都支持股市的反彈。特別是標(biāo)普500 VIX指數(shù)及納指波動(dòng)指數(shù)在周三都以下跌收盤(pán)，證明科技巨頭們的急跌還沒(méi)有影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。日前GOOGLE及微軟公布了財(cái)報(bào)，但股價(jià)雙雙大跌，前者主要是廣告業(yè)務(wù)下跌(特別是YOUTUBE收入自20年首次下跌)，GOOGLECLOUD有38%增長(zhǎng)，還是很穩(wěn)。按固定匯率算，GOOGLE在各地區(qū)的收入還是有增長(zhǎng)，因此美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)財(cái)報(bào)影響很大。
　　微軟盈收實(shí)現(xiàn)雙BEAT，但收入增速放緩，主要是PC需求影響加上強(qiáng)美元影響，而Azure云業(yè)務(wù)保持35%的增長(zhǎng)。微軟股價(jià)大跌，我們認(rèn)為主要是微軟的估值本身不具防守力，市場(chǎng)預(yù)期太高，現(xiàn)在開(kāi)始修正預(yù)期。但GOOGLE本來(lái)的估值不高，市場(chǎng)有點(diǎn)反應(yīng)過(guò)頭，如SNAP財(cái)報(bào)爆雷后，現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)漲回來(lái)。
　　此外，VISA也公布了業(yè)績(jī)，跟上周末的美國(guó)運(yùn)通一樣也是超預(yù)期，主要受惠服務(wù)、旅游娛樂(lè)支出增加，防疫解除出現(xiàn)旅游需求報(bào)復(fù)式反彈，他們暫時(shí)未看美國(guó)的消費(fèi)者行動(dòng)有轉(zhuǎn)變。觀察美股企業(yè)的業(yè)績(jī)其實(shí)看到當(dāng)中國(guó)放寬防疫政策及出行限制后，這些出行相關(guān)的股份會(huì)有很大的投資機(jī)會(huì)。
　　總體上，目前美股的業(yè)績(jī)分化，反映全球宏觀經(jīng)濟(jì)面臨巨大逆風(fēng)，但是其他公司業(yè)績(jī)還是很穩(wěn)，像VISA、美國(guó)運(yùn)通、美銀等都表明消費(fèi)者支出很有韌性，因此美股還未有很大的盈利下修壓力。近期各國(guó)政府都開(kāi)始出手關(guān)注匯市，如日本央行及人行等，這樣可能構(gòu)成一個(gè)美元短期回軟的機(jī)會(huì)。美元指數(shù)的升勢(shì)收斂，歐元、英鎊也漲回來(lái)，10年期美債利率回調(diào)至4%左右，VIX指數(shù)沒(méi)繼續(xù)下跌，美股很可能會(huì)反彈至下次議息前。然而，標(biāo)普的PE還是很高，大約17倍左右，沒(méi)有太多防守力，而市場(chǎng)預(yù)期的利率終值在4.75%-5.0%左右，高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)壓抑估值上行空間。因此，當(dāng)市場(chǎng)反彈到位后，盈利預(yù)期會(huì)是關(guān)注重點(diǎn)，我們認(rèn)為美股在反彈后仍會(huì)有一波調(diào)整