>> 華安證券-伊利股份(600887)短期承壓，靜待改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉略天,陳姝 |
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主要觀點：
事件描述
10月27日晚，公司發(fā)布2022年三季報，22Q1-Q3公司實現營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為938.61/80.61/75.81億元，同比增長分別為10.42%1.47%/0.45%，22Q3公司實現營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為303.98/19.29/16.93億元，同比增長分別為6.66%/-26.46%/-33.27%，預計內生業(yè)務Q3實現高個位數增長。
奶粉奶酪業(yè)務實現增長，渠道建設持續(xù)進行
1）分產品來看：22Q1-Q3公司液態(tài)奶/奶粉/冷飲/其他業(yè)務分別實現營業(yè)收入641.02/187.28/92/3.11億元，同比增長為-0.9%/60.5%/32.4%/109.3%，其中22Q3公司液態(tài)奶/奶粉/冷飲/其他業(yè)務實現營業(yè)收入212.10/66.57/19.06/1.04億元，同比變動-4.9%/+64.7%/+35.3%/+54.5%，液態(tài)奶中基礎白奶保持一定的韌性，奶粉業(yè)務延續(xù)二季度增長態(tài)勢，其中有機及兒童粉實現高增；2）分地區(qū)來看：22Q1-Q3公司華北/華南分別實現營業(yè)收入251.58/229.22億元，同比增長4.0%/10.3%；其中22Q3華北/華南分別實現營業(yè)收入79.46/73.90億元，同比增長-0.6%/5.1%；3）渠道經銷商體系：22Q1-Q3公司經銷/直營分別實現營收895.40/28.02億元，同比增長10.7%/6.9%，其中22Q3公司經銷直營分別實現營收289.31/9.47億元，同比變動7.4%/5.2%。22Q3末經銷商總數為19321家，較去年同期增加4762家，環(huán)比增加443家，主要系澳優(yōu)并表經銷商增加。
毛利率有所提升，規(guī)模效應下滑等多重因素導致銷售費用率提升
22Q1-Q3公司整體毛利率32.8%，同比提升1.4PCT，得益于公司成本管控措施；22Q1-Q3銷售費用率18.5%，同比提升1.7PCT，其中Q3提升3.3PCT，原因是液態(tài)奶收入下滑導致規(guī)模效應降低，前兩個季度綜藝節(jié)目方面沒有錄制或播放，Q3一次性確認，以及澳優(yōu)并表因素，預期Q4環(huán)比改善；22Q1-Q3管理費用率4.1%，同比提升0.6PCT；22Q1-Q3公司銷售凈利率為8.61%，同比下降0.8PCT，22Q3銷售凈利率為6.32%，同比下滑3PCT。
投資建議
三季度需求表現較為疲乏，液態(tài)奶收入有所下滑，預計Q4隨著消費意愿的恢復及春節(jié)備貨的前置，液態(tài)奶收入有望環(huán)比改善，預計奶粉奶酪業(yè)務Q4保持前三季度增長態(tài)勢。隨著規(guī)模效應的環(huán)比改善，奶價保持平穩(wěn)或小幅下跌，預計Q4盈利能力有所恢復，預期全年利潤率接近同比持平。同時澳優(yōu)方面的公允價值調整體現在二三季度，預計Q4實現正貢獻。我們2022/2023/2024年收入分別為1228.48/1376.44/1535.72億元，同比增長分別為11.1%/12%/11.6%，歸母凈利潤為95.33/110.86/128.30億元，同比增長9.5%/16.3%/15.7%，對應EPS分別為1.49/1.73/2元/股，對應PE為19/17/14X，維持“買入”評級。
風險提示
1）成本壓力及行業(yè)競爭：原材料價格大幅上漲，運輸費用壓力等，公司新品推展不順利，行業(yè)競爭加?。?br> 2）疫情控制及需求恢復不及預期；
3）食品安全風險：食品安全事件。
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