>> 東吳證券-伊利股份(600887)2022年三季報點(diǎn)評：需求疲軟，費(fèi)用高企，短期業(yè)績承壓，靜待改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
608KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔,李昱哲 |
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投資要點(diǎn)
公司發(fā)布三季報，業(yè)績低于預(yù)期：2022Q1-3公司營業(yè)收入938.61億元，yoy+10.4%，歸母凈利潤80.6億元，yoy+1.5%，扣非歸母凈利潤75.8億元，yoy+0.45%。單三季度，公司營業(yè)收入303.98億元，yoy+6.7%，歸母凈利潤19.3億元，yoy-26.5%，扣非歸母凈利潤16.9億元，yoy-33.3%。
費(fèi)用投放高企，盈利能力承壓：22Q3公司主營業(yè)務(wù)毛利率30.94%，同口徑同比+0.65pct，或因奶粉等高毛利品類高增下結(jié)構(gòu)升級，也反映出渠道買贈促銷力度或減小，印證了我們此前對于渠道競爭趨緩的判斷。22Q3公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同口徑下同比+3.2/+1.16/-0.26/+0.22pct，銷售費(fèi)用率同比提升較多或因綜藝投放等品牌建設(shè)費(fèi)用較多但轉(zhuǎn)換效果較差，且高銷售費(fèi)用率的奶粉22Q3占比提升推動銷售費(fèi)用率邊際提升。品宣費(fèi)用高企下22Q3公司歸母凈利率6.34%，同比2.86pct，環(huán)比-1.72pct。
液奶持續(xù)疲軟，澳優(yōu)并表下奶粉持續(xù)高增：22Q3液奶/奶粉/冷飲收入分別為212/66.6/19億元，同比-4.9%/65%/35%。單三季度液奶同比降幅較22Q2（同比-4.5%）擴(kuò)大，我們認(rèn)為或因終端消費(fèi)力恢復(fù)較慢，行業(yè)景氣度仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，且9月持續(xù)受到疫情擾動。我們預(yù)計22Q3常溫奶同比表現(xiàn)好于低溫奶，基礎(chǔ)白同比表現(xiàn)好于高端白和常溫酸。22Q3奶粉持續(xù)高增主因澳優(yōu)并表，剔除并表因素，我們預(yù)計單三季度奶粉內(nèi)生增速較22H1放緩。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為公司作為乳制品龍頭長期競爭力穩(wěn)固，中長期依然看好行業(yè)格局改善、龍頭市占率提升，但短期行業(yè)景氣度弱復(fù)蘇下費(fèi)效比較低，公司業(yè)績承壓、靜待改善，下調(diào)公司22-24年收入預(yù)期至1227/1370/1519億元（此前預(yù)期為1289/1449/1610億元），同比+11%/12%/11%，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)期至95/114/132億元（此前預(yù)期為104/126/145億元），同比+9%/20%/15%，對應(yīng)PE分別為19/16/14x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲；行業(yè)競爭格局惡化超預(yù)期；食品安全問題；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期
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