>> 德邦證券-建筑材料周觀點：采暖季能源成本上升，玻璃冷修加速-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 1582KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
閆廣 |
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周觀點：三季報基本披露完畢，受地產(chǎn)下行壓力及疫情擾動的影響，多數(shù)企業(yè)三季報承壓，但隨著地產(chǎn)政策愈發(fā)積極以及新一屆中央領導機構履新的背景下，Q4有望迎來年前的趕工期，三季度或是基本面的底部；我們微觀觀察到華東、華南水泥出貨率好于去年同期以及玻璃加工廠訂單環(huán)比好轉(zhuǎn)，需求環(huán)比或有所恢復，另一方面，Q3以來大宗原材料明顯回落，行業(yè)盈利拐點已現(xiàn)；因此，盈利拐點已現(xiàn)，需求環(huán)比改善，Q4或迎來板塊修復行情。建議關注：一、消費建材迎盈利修復窗口期，大宗原材料回落以及企業(yè)漲價逐步落實，Q4毛利率或迎改善，政策預期向好及年前趕工，需求或逐步向上，關注龍頭偉星新材、青鳥消防、東方雨虹、三棵樹等；二、玻璃觸底反彈行情，從盈利周期來看，行業(yè)處于周期底部，全行業(yè)基本處于虧損狀態(tài)，進入采暖季，天然氣價格進一步上漲，持續(xù)虧損下加速行業(yè)冷修，供給收縮使得行業(yè)價格觸底，而Q4將是“保交樓”的高峰期，近期鄭州、武漢、長沙等地開始有實質(zhì)性進展，竣工周期依舊有支撐，新的供需緊平衡狀態(tài)下或支撐玻璃新一輪上漲。同時關注新材料的中復神鷹以及差異化發(fā)展的光伏玻璃小龍頭亞瑪頓及安彩高科。
玻璃：10月冷修持續(xù)增加，行業(yè)有望重回緊平衡。我們測算，9月玻璃表觀需求增速為10.9%，得益于國慶小長假前后，中下游補庫。而10月以來，持續(xù)高位運行的成本使得全行業(yè)盈利承壓，冷修停產(chǎn)產(chǎn)能升至年內(nèi)高位。我們認為，行業(yè)盈利持續(xù)承壓，供給進入收縮階段，隨著進入采暖季，天然氣價格將進一步上漲，成本端壓力繼續(xù)加大，或加速行業(yè)生產(chǎn)線冷修，行業(yè)供給收縮行業(yè)供需有望重回緊平衡狀態(tài)；而價格的反彈仍需關注需求的恢復，9月以來地產(chǎn)放松政策再次提速，多部門重申保交房、穩(wěn)民生，地產(chǎn)竣工或逐步回暖，政策放松效果有望逐步傳導至需求端；從宏觀層面來看，地產(chǎn)竣工需求韌性依舊，18-21年地產(chǎn)銷售面積超過17億平，隨著交房周期到來以及保交房的背景下，新開工加速向竣工傳導支撐需求；同時龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸漸露端倪，成長性業(yè)務占比逐步提升，逐步平滑周期波動（建議關注浮法龍頭旗濱集團、信義玻璃以及差異化發(fā)展的光伏玻璃小龍頭亞瑪頓、安彩高科）。
消費建材：三季報或為業(yè)績底部，關注行業(yè)觸底反彈機會。建材行業(yè)三季報披露基本結束，受下游地產(chǎn)施工需求恢復不及預期、部分原燃材料成本高行等多因素影響，多家消費建材龍頭企業(yè)三季報業(yè)績下滑幅度較大，周內(nèi)板塊繼續(xù)回調(diào)。近期央行和銀保監(jiān)會放寬部分城市首套住房貸款利率下限，鼓勵各地“因城施策”穩(wěn)定住房市場需求，財政部免除一年內(nèi)置換住房個稅繳納。我們認為，當前消費建材板塊深度調(diào)整后或提供新的配置良機，一方面隨著中央和各地積極出臺穩(wěn)地產(chǎn)政策，地產(chǎn)至暗時刻或?qū)⑦^去，行業(yè)將觸底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎來毛利率改善，地產(chǎn)鏈望迎來修復窗口期，而消費建材龍頭抗風險能力更強，有望走出α特征，加速提升市場份額。首選貫穿施工周期且有行業(yè)提標催化的防水材料龍頭（關注東方雨虹、科順股份），市占率快速提升的消防龍頭（青鳥消防）；其次是經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異的管材龍頭（偉星新材）、瓷磚小龍頭（蒙娜麗莎），受益竣工周期的石膏板龍頭（北新建材）。
玻纖：粗紗價格底部震蕩，電子紗價格率先觸底反彈。從本周披露三季報的公司情況來看，Q3由于海內(nèi)外需求疲弱疊加行業(yè)產(chǎn)能集中釋放，玻纖庫存抬升至近年來新高，導致價格進入下行區(qū)間，主要公司2022Q3業(yè)績階段性承壓。十月末全國2400tex無堿纏繞直接紗均價在4057.63元/噸，觸底反彈；而電子紗價格主流成交均價約為8200元/噸，電子布價格主流報價維持3.6元/平米，價格平穩(wěn)；下游需求回暖，合股紗、風電紗出貨情況好轉(zhuǎn)，粗紗價格觸底反彈，電子紗價格在成本和庫存壓力下調(diào)漲；玻纖作為典型順周期品種，短期經(jīng)濟壓力帶來的下行周期，隨著價格降至中小企業(yè)成本線，預計下行空間有限。從跟蹤的行業(yè)擴產(chǎn)規(guī)劃來看，2022年新增產(chǎn)能基本都已投產(chǎn)，而2023年新增供給有限，行業(yè)供需保持匹配，未來隨著疫情的緩解以及各地刺激經(jīng)濟政策出臺，經(jīng)濟復蘇或帶來新一輪景氣周期，關注當前低估值的玻纖龍頭（建議關注中國巨石、中材科技、長海股份）。
水泥：迎來年前趕工期，10月水泥庫容比下降，價格微增。10月南方地區(qū)水泥均價延續(xù)季節(jié)性上漲，北方地區(qū)由于錯峰生產(chǎn)安排以及天氣狀況影響停窯，一定程度上緩解庫存壓力，全國水泥庫存比呈現(xiàn)下降趨勢，價格略有回升。我們認為，當前雨水、高溫的影響逐步減弱，且進入年前最后一個趕工期，需求將繼續(xù)恢復，華東、華南地區(qū)水泥價格有望延續(xù)上漲趨勢；地產(chǎn)政策方面，根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，9月全國地產(chǎn)政策放松次數(shù)達140次，各城市持續(xù)完善政策工具箱，政策優(yōu)化節(jié)奏提速，效果有望逐漸轉(zhuǎn)導致需求端。供給端政策方面，政治局提出壓實地方政府責任，保交樓、保民生，地產(chǎn)紓困有望逐步落地，地產(chǎn)需求也有望觸底企穩(wěn)；隨著新一屆中央領導機構履新，2022Q4有望迎來年前的趕工期。地產(chǎn)與基建鏈仍是穩(wěn)經(jīng)濟的重要
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